天风证券：予特步国际买入评级 2022年收入预期乐观

　　天风证券发布研究报告，予特步国际（01368）“买入”评级，预计FY21-23年收入为109/129/160亿人民币；归母净利为8.8/11.3/14.2亿；对应PE为31x/25x/19x。在中国内地稳定的经济基础以及体育用品行业市场需求旺盛情况下，特步多品牌战略可进一步利用这些优势，充分迎合从大众市场到高端客户群，并满足从专业运动服到运动休闲产品的不同需求。公司有信心实现长期可持续增长，并依靠稳健战略提升市场份额，特步5年规划特步主品牌2025年收入达人民币200亿元，新品牌2025年收入达人民币40亿元。

　　天风证券主要观点如下：

　　经渠道调研，该行预计特步主品牌1月以来线下规模增长30%高段且后半月预期继续提速，部分因素或系22年春节提前，带动销售旺季提前等原因所致。1月全国平均折扣保持在8折左右高位，结合22年目前三次订货会情况，该行预计22年规模增长将达30%以上。

　　鞋产品增速高于服装，跑鞋、篮球鞋等品类贡献突出。

　　预计2021年以来商品贡献中鞋类表现突出，增速高于服装。其中代言人林书豪重返CBA联赛拉动篮球品类增长；伴随冬季来临毛绒棉鞋订货占比提升，销售折扣表现领先；以跑鞋破圈带动鞋类矩阵多点开花。

　　新品开发ASP结构性提升，三四线区域保持价格带优势。

　　产品开发拉宽SKU结构，全国范围内提价趋势明显，高价产品为进驻一二线城市打下基础。同时，在三四线城市等原优势区域则保持价格带优势，稳定核心性价比市场。新厂牌XDNA售价较原产品系列高30%-50%，为高线城市储备高势能产品；特步大众与高端兼备吊牌稳步增长，譬如特步第一双动力巢跑鞋售价369元，目前接近500元；160系列顶级产品售价1199元占领用户心智打造锚点，后续推出260X定价699元覆盖中端市场，预计22年ASP继续增长5%-10%。

　　重启高质量渠道扩张，加速一二线布局，提升店效及品牌升量。

　　21H2特步重启开店，预计22年新增门店200-300家，平均面积200平以上，以大店带动店效提升，截至21H1特步九代店超过400家，提升顾客体验和店效。另一方面，加码一二线城市布局，新增门店侧重高线城市，同时或积极寻求合作伙伴赋能发展，渠道质量大幅提升，店均面积增长30-40平米，坪效稳定前提下带动店效提升。

　　持续做深跑鞋标签，品牌产品运营红利持续积累释放。

　　2015年特步启动三年转型，产品突破是核心；借助160x竞速跑鞋推出及认可，特步联手中国田协推出“国人竞速”计划；目前拥有约100万名会员特跑族，已形成以跑步俱乐部、特跑族、321跑步节为闭环的跑者服务矩阵；预计到2025年，特步特跑族会员计划增加到450万人。会员销售占比增加，复购率行业领先。区域内下达会员新增与复购指标，通过定期回访赠券、年终促销活动优先享福利、线上商城内购等会员活动，助推客群粘性增加，活动关注度高，转化率连带率高。