开源证券：维持锦欣生殖买入评级 收购深圳物业大楼扩大中山医院产能

　　开源证券发布研究报告称，维持锦欣生殖（01951）“买入”评级，下调2021年盈利预测，预计2021-23年归母净利润为3.2亿/6.25亿/8亿元，EPS为0.1/0.2/0.3元，当前股价对应51.3/26.2/20.5倍PE，公司聚焦IVF主业，妇儿业务能够与主业形成明显协同，完善全生命周期业务布局。

　　开源证券主要观点如下：

　　收购深圳物业大楼扩大中山医院产能

　　2022年2月4日，公司发布公告称拟以17.27亿元收购深圳恒裕联翔全部股权。

　　深圳恒裕联翔主要资产为项目下的物业（项目建筑面积4.6万平米，为地上27层的新大楼），位于深圳福田梅林街道，该项目预计于2022Q3竣工。鉴于目前深圳中山医院已经接近总产能，为了把握未来深圳及大湾区预期人口及需求增长导致该地区的ARS需求增长，公司将此次收购物业用于中山医院的扩张，有利于中山医院开展多元化服务、扩张VIP业务、提供更好就医环节等，助力其跻身为专注ARS的三甲专科医院，提升公司在大湾区的品牌力。

　　公司通过内生外延持续加大主业布局，收购锦欣妇儿完善全生命周期服务

　　内生方面：1）IVF主业产能存在提升空间；成功率具备优势，2021H1西囡医院成功率55.9%，高于全国平均的45%（2018年），提升获客能力；普通IVF价格有持续提升趋势；VIP套餐渗透率在公司大力推广下不断提升；2）围绕辅助生殖，延伸增值服务，例如男科、产科等，降低获客成本。

　　外延方面：公司2021年6月收购云南九洲医院、昆明和万家医院各19.33%股权，扩大西南地区布局，并在8月订立新IOT安排加大管理；2021年8月HRC与美国USC新增管理服务协议，实现资源共享；2021年9月收购香港生育康健中心及香港辅助生育中心。10月19日，公司公告称拟全资收购锦欣妇儿，该标的稀缺性强，通过整合ARS和妇儿体系，有望完善全生命周期服务，实现多方面协同。

　　风险提示：辅助生殖服务机构整合不及预期；美国业绩恢复因疫情而不及预期。