交银国际：维持安踏买入评级 目标价116港元

　　22年1季度销售额依然坚挺，FILA品牌在高基数下仍避免了下跌：22年1季度前后分别极端：1-2 月表现强劲，得益于安踏在冬奥期间的广泛曝光，但3月则受到疫情爆发和封城影响。总体而言，1季度好于预期。

　　FILA的压力大于安踏品牌：FILA销售主要集中在受当前封城影响严重的1-2线城市。因此，如之前预示一样，管理层现取消FILA品牌22年销售同比增长15-20%的指引。鉴于 FILA品牌的直销模式，我们预计同店销售放缓和折扣提高将使其今年的毛利率下降2 个百分点，但这一影响将被安踏品牌因为直销模式转型以及产品组合升级带动的毛利率上升所抵消。

　　鉴于疫情影响，将22/23年每股收益分别下调14%/2%：虽然 1季度好于预期，但持续的疫情爆发意味着 2季度销售额可能会出现同比下降，同时也受到去年新疆棉事件带来的高基数影响。

　　下调目标价至116港元（原143港元）；维持买入：短期内不利因素可能会持续，但安踏的战略（直销模式转型、多品牌组合）及其小品牌（迪桑特、可隆、始祖鸟）的成功助其成为长期赢家。