开源晨会0210丨安踏体育(02020.HK)：冬奥催化流水表现强劲

　　观点精粹

　　【纺织服装】

　　安踏体育(02020.HK)：冬奥催化流水表现强劲，预计将稳步度过高基数期——港股公司信息更新报告-20220209

　　综合近期冬奥营销、提价和DTC表现，我们认为，冠军系列在双奥营销下带动安踏大货产品力提升、引领品牌向上的逻辑持续兑现，价格锚点突破且高价位产品占比提升，DTC店效/商品效率/盈利均有提高。预计2022Q1流水高增长，同时在经销高增长、提价以及科技性鞋商品的拉动下，有望平稳度过4-6月高基数期，我们维持盈利预测，预测2021-2023年净利润为75.0/91.8/113.1亿元，对应EPS为2.8/3.4/4.2元，当前股价对应PE为36.4/29.7/24.1倍，维持“买入”评级。

　　研报摘要

　　吕明可选消费首席分析师

　　证书编号：S0790520030002

　　【纺织服装】

　　冬奥催化流水表现强劲，预计将稳步度过高基数期——港股公司信息更新报告-20220209

　　1、冬奥催化流水表现强劲，有望稳步度过高基数期，继续维持“买入”评级

　　综合近期冬奥营销、提价和DTC表现，我们认为，冠军系列在双奥营销下带动安踏大货产品力提升、引领品牌向上的逻辑持续兑现，价格锚点突破且高价位产品占比提升，DTC店效/商品效率/盈利均有提高。预计2022Q1流水高增长，同时在经销高增长、提价以及科技性鞋商品的拉动下，有望平稳度过4-6月高基数期，我们维持盈利预测，预测2021-2023年净利润为75.0/91.8/113.1亿元，对应EPS为2.8/3.4/4.2元，当前股价对应PE为36.4/29.7/24.1倍，维持“买入”评级。

　　2、2022年1-2月流水表现强劲，产品力支撑下提价、春节及冬奥催化量升

　　安踏2022年1-2月流水表现强劲，预计线下1月流水增长70%+，考虑到春节错位影响，1-2月整体增速预计会相对平稳，主要系高价格带产品占比提升、春节和冬奥营销催化销量提升：预计1月提价幅度约10%且售罄率接近80%，消费者接受程度较好；1月安踏阿里系零售额增长26%，2022W6(2021.1.31-2022.2.6)包含春节及冬奥开幕，安踏零售额增速超越其他头部运动品牌。预计2022Q1在冬奥余热和冰雪运动新品(非国旗标&非奥运标)拉动下保持较高增长。

　　3、冬奥营销下进一步积聚品牌势能，民族运动品牌地位巩固

　　相较于2021年东京奥运会，冬奥会的品牌声量提升更为显着，主要系：(1)预热阶段，线上投放宣传物料、以合作头部主播和跨界形式营销冠军系列；线下举行冬奥相关装备展示活动、开设快闪店并和奥运元素充分互动。(2)冬奥期间，品牌曝光度不断刷新，凭借代言人夺金、赛事装备科技多次登上微博热搜，品牌声量持续积累。截至2月8日，“爱运动中国有安踏”话题累计16.8亿次阅读次数，318万讨论次数，短道速滑“冰上鲨鱼服”、谷爱凌“金龙雪服”频登微博热搜。

　　4、经销高增长、提价及鞋商品拉动下，有望稳步度过高基数期

　　(1)新疆棉事件刺激下2021Q2以来经销订货增速较高，预计2022Q1开始经销终端流水将呈高增长趋势；(2)产品和品牌升级下，高价格带产品占比提升带动吊牌价提升，预计2022Q2提价幅度10-20%，其中鞋商品价格锚点有较大突破。(3)科技相关营销效果显着，包括发布氮科技平台、双奥期间重点营销装备科技，预计2022Q2加大科技性鞋商品投入力度后，高价位鞋商品收入占比将有较大提升。

　　风险提示：疫情导致零售恶化，科技性鞋商品销售、DTC店效提升不及预期。

　　研报发布机构：开源证券研究所

　　研报首次发布时间：2022.02.09