国信证券：维持腾讯买入评级 合理估值479-535港元

　　国信证券发布研究报告称，维持腾讯（00700）“买入”评级，预计2022-24年调整后归母净利润为1142/1475/1733亿元（同比-8%/+29%/+18%），下调幅度为10%/7%/9%，予2023年核心主业PE22-25X估值，投资业务按PB估值法整体5000亿元，合理估值下调至479-535港元，对应涨幅40%-57%。

　　国信证券主要观点如下：

　　收入同比持平，调整后利润同比-23%。

　　2022Q1，腾讯实现营收1355亿元，同比增长0.1%。Non-IFRS归母净利润255亿元，同比减少22.9%；剔除分占联营及合营公司损益后，同比增速为-15%。Non-IFRS归母净利率18.9%，同比下降5.6pct，反映了毛利率的下降和管理费率的提升。

　　网络游戏：压力最大春节档，海外游戏市场全行业回落。

　　2022Q1，公司网络游戏业务收入为436亿元，同比持平。手游收入（含社交分账）为403亿元，同比减少2.9%。端游收入为121亿元，同比增长1.7%。本季度末，公司递证收入为969.3亿元，环比增加90.8亿元。该行估算，本季度网络游戏总流水（含社交分账）同比减少11%。本士市场游戏收入为330亿元，同比减少1%。海外市场游戏收入为106亿元，同比增长4%。

　　网络广告：颓势延续，视频号有望扭转。

　　2022Q1，网络广告收入为180亿元同比减少17.6%。网络广告收入的同比下降，主要因教育、互联网服务及电子商务等行业的广告需求疲软，以及网络广告行业的监管变化的影响，部分被快消品行业的稳定需求以及合并搜狗广告收入抵消。社交及其他广告收入为157亿元，同比减少15%；媒体广告收入为23亿元，同比减少30%。

　　金融科技受疫情影响，云业务重新定位、收入减少。

　　2022Q1，金融科技及企业服务收入同比增长10%至428亿元。金融科技服务收入同比增速放缓主要因疫情影响商业支付交易金额。企业服务收入同比略有下降，主要因公司重新定位laaS服务，从单纯追求收入增长到实现健康增长。

　　风险提示：政策风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。