光大证券：行业景气度修复叠加公司经营改善 “三桶油”业绩和ROE迎来上升

　　光大证券发布研究报告称，2023年，原油价格仍位于中高位运行，炼化行业景气度修复，天然气市场化改革提振上游产气端盈利能力，“三桶油”积极降本增效，提振业绩抗波动能力，看好“三桶油”业绩稳中有升，长期有望站上新台阶。2020至2022年，油价逐年上行，驱动化工央企ROE上行，但在油价下行的23Q1，随着“三桶油”业绩表现的强劲，ROE也维持了较高水平，“三桶油”业绩的新台阶将有效驱动ROE的长期改善，中长期看“三桶油”依然具备充足的投资价值。

　　▍光大证券(601788)主要观点如下：

　　内地国企成港股分红主力军，“三桶油”上市子公司延续母公司高分红政策

　　2022年港股分红水平整体维持高位，其中内地国企分红情况优秀，在分红总额上贡献超50%市场分红总额，持续性和增长性上均表现亮眼。港股高市值公司分红情况更优，上市公司市值规模与分红数量占比、股利支付率、分红连续性与增长性等指标均呈显着正相关关系，且单调性较为明显。“三桶油”港股上市子公司延续母公司分红水平，具有高现金分红，高增长性与持续性的特点。

　　2022年，“三桶油”7家上市子公司平均现金分红绝对值为14.5亿元，现金分红向母公司看齐。2011年至2022年，中国石油、中国石化、中国海油上市子公司在业绩出现波动时，仍可维持高股息率且整体呈稳定上升的趋势。

　　业绩稳定预期下，分红持续性有望提振公司股价和估值

　　维持较高的股息率往往体现公司稳定的现金流以及盈利能力，还有利于提振投资者情绪，促进企业长期发展。

　　以长江电力(600900)为例，自2013年起，长江电力的股价持续跑赢沪深300指数，股价涨幅长期大幅高于净利润增长水平。观察到长江电力长期业绩水平维持稳定，且分红总额稳中有升，不受短期业绩波动的影响。

　　估值方面，除并购重组影响外，历史上长江电力估值水平的提升离不开股息率的增长，股息率增长是提升长江电力估值的重要催化剂。长江电力通过清晰商业模式和高比例分红树立良好公司形象，尤其在降息周期下，高股息资产的价值往往会逐渐被市场认可，估值水平也将持续修复。

　　行业景气度修复叠加公司经营改善，“三桶油”业绩和ROE迎来上升

　　2023年，原油价格仍位于中高位运行，炼化行业景气度修复，天然气市场化改革提振上游产气端盈利能力，“三桶油”积极降本增效，提振业绩抗波动能力，看好“三桶油”业绩稳中有升，长期有望站上新台阶。

　　2020至2022年，油价逐年上行，驱动化工央企ROE上行，但在油价下行的23Q1，随着“三桶油”业绩表现的强劲，ROE也维持了较高水平，“三桶油”业绩的新台阶将有效驱动ROE的长期改善，中长期看“三桶油”依然具备充足的投资价值。

　　分红稳定穿越油价波动，看好“三桶油”作为强分红持续性资产的稀缺价值

　　2022年，中国石油、中国石化、中国海油A股股息率分别在8.5%、8.1%、8.3%。保持高股息策略显示出“三桶油”具备长期投资价值。

　　选取油气龙头中国石油为例，2020年-2022年，中国石油A股股息率分别为4.2%、4.6%、8.5%，三年时间里国际油价经历了大幅波动，从低位上涨至高位，在油价大幅波动的背景下，中国石油业绩虽然有所波动，但依然坚持维持高分红，油价波动不改公司高分红特性。因此以中国石油为代表的化工国有企业在股息率回报方面具备丰厚且持续的特点，低利率背景下投资价值凸显。

　　风险分析：

　　上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。