长江证券：维持华润电力买入评级 上半年经营业绩有望实现充分向上弹性

　　长江证券发布研究报告称，维持华润电力（00836）“买入”评级，暂不考虑新能源回A上市，预计2023-25年业绩为122.13/136.34/150.7亿港元。公司发布2023年6月电厂售电量数据：2023年上半年火电完成售电量697.42亿千瓦时，同比增长4.9%；风电完成售电量209.42亿千瓦时，同比增长15.3%；水电完成售电量7.85亿千瓦时，同比减少25.8%；光伏完成售电量10.33亿千瓦时，同比增长50.9%。

　　长江证券主要观点如下：

　　新能源电量高速增长，上半年业绩展望积极。

　　上半年，公司风电完成售电量209.42亿千瓦时，同比增长15.3%；光伏完成售电量10.33亿千瓦时，同比增长50.9%。公司风电及光伏发电量的快速增长一方面系装机规模扩张的拉动，另一方面或系资源条件的好转，尤其上半年全国风电利用小时数达到1237小时，同比增长83小时，增幅为7.19%，而由于上半年并非为风电装机扩张的主要时期，因此预计公司风电电量的快速增长的核心原因在于利用小时数的提升。而风电利用小时数的提升将有效摊薄度电固定成本，从而实现度电业绩的增厚，因此预计公司上半年新能源业绩表现或将优于电量表现。

　　火电电量表现稳健，成本优化贡献向上弹性。

　　2023年上半年，在去年同期偏低基数及用电需求稳步向好的影响下，公司火电完成售电量697.42亿千瓦时，同比增长4.9%。成本方面，今年以来煤炭供需环境持续趋于宽松，上半年秦皇岛港Q5500动力煤均价为1022.68元/吨，同比降低165.53元/吨。虽然由于采购煤源结构及库存因素影响，公司入炉成本的降幅会滞后于市场波动，但煤价的显着回落依然能使得上半年经营压力实现显着释放。因此在成本优化及电量维持稳健增长的拉动下，公司上半年火电业务有望实现扭亏为盈。整体来看，在电力两大主业均步入业绩持续修复的背景下，公司上半年经营业绩有望实现充分的向上业绩弹性。

　　新能源拆分上市计划获股东会通过，公司可再生能源发展迈入新格局。

　　公司发布建议分拆华润新能源于境内A股上市的自愿公告，公告建议分拆完成后，华润新能源仍为公司控股公司和合并报表主体。7月7日，公司股东特别大会正式批准通过分拆上市议案。由此，公司对于新能源资产的处置方式终于得到明确。该行认为此次分拆上市议案通过，一方面意味着长期对于公司估值形成压制的预期终于尘埃落定，另一方面公司选择回归具备估值优势的A股，也体现出公司对于投资者权益的保护，降低公司完成“十四五”新增4000万千瓦可再生能源装机的资金压力。而且公司明确提出2023年公司新增风电及光伏并网容量700万千瓦，新增装机指引再创新高。在光伏组件价格持续回落以及火电燃料成本端改善已经从预期变成现实的背景下，公司业绩有望持续修复。

　　风险提示：1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；2、风况、光照资源不及预期风险。