国盛证券：首予宏信建发“买入”评级 行业景气趋势明确，龙头市占有望持续提升

　　国盛证券发布研究报告称，首予宏信建发（09930）“买入”评级，预测2023-2025年归母净利润为9.7/11.9/14.5亿元人民币。公司于2023年5月成功登陆港交所，实现分拆上市，且目前已进入港股通名单。公司近年来持续扩张高空作业平台、新型支护设备、新型模架保有量，盈利呈快速增长趋势，近5年公司收入/业绩复合增速分别达42%/41%；毛利率受工程技术服务、平台服务占比提升影响而略有下降；经营性现金流充沛，2021/2022年分别净流入24/28亿元，分别是净利润的3.4/4.2倍。

　　国盛证券主要观点如下：

　　设备租赁行业景气趋势明确，龙头市占率有望持续提升。

　　“买不如租”和“机器代人”是建筑设备租赁行业的底层商业逻辑，随着我国劳动力短缺及人力成本上升趋势加剧，我国设备租赁行业呈景气扩张态势。预测2027年我国设备租赁运营服务市场规模有望达1.59万亿，5年复合增速10.3%。当前国内设备租赁行业格局较为分散，CR3仅约1.6%，其中高空作业平台/新型支护系统/新型模架系统CR3分别约58.4%/7.9%/6.0%。相比于欧美市场，我国设备租赁行业渗透率偏低，且龙头企业市场集中度明显较低，依托于规模化、多品类、一体化、数字化等优势，我国设备租赁龙头企业市占率有望持续提升。

　　大股东协同效益突出，规模效益有望持续显现。

　　竞争优势方面：1）大股东协同：背靠横跨金融与产业的大型综合集团远东宏信，有望为宏信建发导流，帮助公司快速获取优质客户，并快速建立互信关系，2020-2022年公司客户数量分别为32978/69024/95174家，快速增长。2）全国化服务网点：已在国内187个城市建立拥有349家服务网点，数目居中国设备运营服务提供商第一，响应时间约为4小时，明显领先行业内一般12-24小时的响应时间。3）数字化运营效率突出：当前公司数字化运营管理全面铺开，显着提升公司设备运营效率，优化客户服务流程，提升服务体验，也为未来平台服务持续发展奠定基础。

　　重点推动网点开拓、设备扩张与管理能力提升，轻资产打造新动能。

　　成长动能方面：1）国内外网点密度提升：公司计划2023/2024年网点增加至430/500家，缩短服务距离、提升覆盖面，并积极开拓海外东盟市场。2）扩张设备保有量+数字化管理：2023/2024年高空作业平台拟采购2-3/3-4万台，新型支护系统拟采购2千至1万吨/10-15万吨，新型模架系统拟采购4-5/9-10万吨，同时结合数字化升级，推动经营提质增效。3）轻资产扩张：“联合模式”2022年规模4.58亿元，较2020年增长3倍，其中高空作业平台转租数量占比已达16%；后续公司还将开拓“撮合模式”收取中介费，持续推动轻资产扩张。

　　风险提示：主要设备租金下降超预期风险，行业竞争加剧风险，管理能力下降风险，成本上涨风险，收入与盈利等关键假设不及预期风险等。