东吴证券：首次覆盖联想集团 给予买入评级

　　10月11日，东吴证券(601555)发布研报，首次覆盖联想集团（992.HK），予以“买入”评级。

　　研报摘要如下：

　　PC去库存接近尾声，IDG业务有望触底反弹。疫情期间居家办公、网课学习等需求大幅预支了部分PC需求，渠道库存较多，从2021年开始连续七个季度出货量不断下降，如今去库存即将结束。根据IDG数据，全球PC市场预计于2023年下半年实现小幅增长，其中商用PC是更大看点，有望带动IDG业务触底回升。

　　联想AI PC将刺激PC换机潮的到来。顺应AI技术的发展和应用推广，联想即将推出的AI PC采用英特尔的新一代Meteor Lake处理器，能在PC用户端实现部分AI应用，将巨幅拉动PC换机需求。

　　算力建设作为发展AIGC至关重要的一环，服务器市场有望实现高速扩张，联想在传统和AI服务器的完善布局保证其将持续受益。IDC预测，中国智能算力规模将持续高速增长，22-26年CAGR高达52.3%。高速增长的算力需求必然拉动服务器市场快速扩大，同时对服务器性能提出更高要求。IDC预测2026年全球服务器出货量突破1880万台，市场规模达到1665亿美元。TrendForce预测2026年全球AI服务器出货量为236.9万台，增速远高于传统服务器。联想围绕“AI赋智”和“绿色赋能”，全面打造以AI为导向的基础设施，实施全栈智能布局，受益于服务器需求快速扩张，联想ISG业务有望持续受益。

　　在公司硬件收入下滑的背景下，SSG业务连续九个季度保持逆势增长，未来将以较强的盈利能力带动公司整体盈利能力提升。SSG经营利润率持续位于20%-23%区间，占公司经营利润近四成。SSG业务与PC、服务器业务协同效应显着，持续高速增长有望进一步拉升公司整体利润率。联想方案服务将以三种交付方式（混合云、臻算服务2.0订阅式和一站式）支持三类算力场景（普算、智算、超算）的混合计算需求，提供全栈全周期服务。

　　盈利预测与投资评级：预计公司24-26财年归母净利润分别为11.6/14.5/16.9亿美元，同比增速-28%/25%/17%，对应现价（10月10日）PE为11.4倍/9.1倍/7.8倍，考虑到AI服务器业务和IT服务赛道未来有较大放量空间，预计将来业务拓展成功之后，销售和管理费用会下降带来净利润的改善，首次覆盖予以“买入”评级。