民生证券：首予药明合联“推荐”评级 一站式CRDMO龙头高速发展

　　民生证券发布研究报告称，首予药明合联（02268）“推荐”评级，作为全球领先的一站式ADCCRDMO龙头，需求、业绩高增长确定性强，预计2023-25年将实现营业收入17.57/27.46/41.21亿元，同比增长77.4%/56.3%/50%，净利润为2.84/5.3/9.15亿元。

　　民生证券主要观点如下：

　　药明合联：全球领先的一体化、端到端生物偶联药物CRDMO。

　　公司业务起源于2013年，经过多年努力建立了一个专注于ADC等生物偶联药物的全方位一站式研究、开发和生产平台，服务覆盖抗体中间体和其他偶联生物药、连接子及有效载荷、偶联原液及制剂等研发和生产领域。核心管理团队拥有专业知识和医药行业丰富从业经验，并且有多元化的优秀人才团队及股东支持。

　　ADC行业高景气，药明合联作为全球龙头持续提高市场份额。

　　ADC领域进入快速增长阶段，2022年全球ADC市场规模达到79亿美元，将以30.0%的CAGR增长至2030年的647亿美元，增速远超同期生物药市场；中国已经成为ADC开发的领跑者，是ADC交易的主要对外授权国。ADC开发的复杂性及高技术性导致大多数药企依赖外包，全球ADC外包率已达到约70%，超过生物药34%的外包率。ADC外包服务市场规模迅速扩大，全球ADC外包市场将从2022年的15亿美元以28.4%的CAGR增长至2030年的110亿美元。ADC外包市场相对集中，药明合联拥有中国第一、全球第二的市场份额，从项目数量上看2022年公司在全球拥有最多项目总数、最多发现项目和最多整体项目。

　　公司具有行业领先的技术实力和综合能力，布局全球产能为需求激增的偶联药行业提供更强大赋能。

　　1）提供一站式、全方位ADCCRDMO服务，具有一体化和设施邻近优势。公司持续扩大管线漏斗，截至2023年上半年有67个进行中的临床前项目、27个一期项目、11个二期项目和5个三期项目，随着项目向后期推进将带来更大收益。公司实现在200公里内邻近设施提供全方位服务，赋能ADC药物在15个月内完成从DNA到IND，比常规开发时间缩短约一半。2）核心技术平台全球领先，从R+D+M全面赋能客户。公司可为客户提供先进的偶联技术、综合的药物发现服务、行业领先的工艺开发、全面的分析方法和专属的生产设施。3）公司具有广泛、高粘性和快速增长的客户群，全球双厂生产策略充分满足海外客户需求。截至2023年上半年公司累计为304个全球客户提供服务，在手订单增长至4.11亿美元。无锡、上海、常州三大基地各自专注于生物偶联药物发现、开发和生产等不同环节，并且扩建无锡和新加坡产能以满足快速增长的全球客户需求。