大秦铁路：稀缺资产 估值洼地

　　铁路核心稀缺资产，对标国际26倍PE存在明显低估。公司核心运营资产大秦线是我国西煤东运最核心两大线路，且运距最短，并且拥有第二大线路朔黄线41.2%的股权。在公路运输日益受限的背景下，其价值更加突出，我们认为在未来三年运量稳定背景下，公司业绩预期较为确定。公司2017年业绩指引下PE不足10倍，而可比公司美国铁路三大货运公司平均PE为26倍。在加入MSCI背景下，大秦铁路(601006) (行情601006,诊股)估值水平有望对标国际铁路运输公司。目前看，我国煤炭供给侧改革使得行业集中度提升，“三西”地区份额持续提升，在公路受限、铁路运力紧张的背景下公司价值被明显低估。

　　运量有望稳定。2017年受益需求回升、煤炭供给侧改革、天津港(600717) (行情600717,诊股)等限制汽运煤到港、进口煤炭受限等综合性因素，公司运量实现显着恢复性增长至4.32亿吨。目前我国煤炭运输依然紧张，为了满足下游需求，我国煤炭进口在2月15日之前放松，但预计之后仍将受限。“三西”地区煤炭外运需求可能新增1-2亿吨，将缓解蒙冀线、日瓦线和朔黄线对大秦线的分流压力。政策仍偏向于使用铁路运输方式来替代汽运，需求旺盛，预计大秦线2018年运量保持稳定，为4.1-4.4亿吨区间，对业绩稳定性起决定性作用。

　　价格弹性仍在，存在约10%上行空间。发改委发布深化铁路货运价格相关政策，将铁路货运基准价可上调幅度自10%上调至15%。但电气化附加费纳入国铁统一运价，不再单独收取，由此推测，大秦线目前可上调运价幅度约为10%。如果执行上浮价格，按照预期2500亿吨公里周转量测算，影响全年利润约17.5亿元。

　　盈利预测、估值及投资评级。假设大秦线运量4.1-4.2亿吨，运价不变，维持公司2017-2019年净利润143亿/135亿/122亿元预测不变，对应EPS为0.96/0.91/0.82元，PE分别为10.1/10.8/11.9倍，维持“买入”评级，公司拥有我国铁路货运最稀缺资产，对于我国能源西煤东运意义重大，对标美国铁路，估值可提升空间较大，目标价上调至12元，对应公司13倍PE。

　　风险因素。进口煤、水电超预期；张唐分流压力加大。