威唐工业：双轮驱动发展动力十足

　　汽车冲压模具优质生产商,出口主导彰显优秀品质。公司是国内规模较大的汽车模具独立生产商,产品外销为主,主要配套于麦格纳、奇昊、伊思灵豪森、博泽等跨国汽车零部件厂商,并与之建立了较为稳定的合作关系;使用公司模具产品生产的冲压件最终配套于特斯拉、保时捷、奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、大众、通用、福特、克莱斯勒等众多品牌车型。在模具业务基础上,公司拓展了冲压件业务,主要面向国内市场。公司2014-2017年收入复合增长率达到27.92%,归母净利润复合增速达到28.27%。2018年一季度公司实现收入1.49亿元,同比增长76.61%,实现归母净利润0.31亿元,同比增长116.32%,2018年全年公司收入有望稳定增长。欧美汽车模具行业进入壁垒较国内更高,产品盈利能力更强,2017年公司冲压模具毛利率达52.03%,而天汽模(002510,股吧)、成飞集成(002190,股吧)分别为20.55%、20.49%,公司毛利率水平显着高于国内同行。

　　海外冲压模具业务+国内冲压件业务,双轮驱动发展动力十足。公司产品收入结构中,冲压模具占比接近8成,冲压件2成。2017年公司冲压模具收入3.52亿元,同比增长40.98%;冲压件收入0.79亿元,同比增长24.36%。公司在原有海外优质客户资源的基础上,新拓展了克莱斯勒、北美尼桑等整车厂客户,成为其冲压模具供应商;冲压件业务主要有博泽等客户。公司“精密汽车冲压模具升级扩建项目”将于2018年底竣工投产,未来产品中白车身车架结构冲压模具等高端中大型模具产品的销售比例进一步提高,产品的综合毛利率和在高端产品的市场份额将得到提升;同时公司在冲压件业务加大投入,并设立了自动化事业部,积极开拓国内汽车领域自动化生产装备市场,公司未来发展动力十足。

　　汽车改款换代增加模具市场需求,公司汽车冲压模具出口成本优势明显。近年来汽车市场新车型投放频率加快、开发周期缩短,全新车型开发周期由原来的4年左右缩短到1-3年,改款车型由原来的6-24个月缩短至4-15个月。新车型和改款车型数量的持续增加将显着提升汽车模具市场需求。国内汽车冲压模具具备成本优势,价格仅为欧美和日本的70%和50%左右。成本因素驱动下,汽车模具的采购重心不断从欧美、日本等发达国家转移至我国等发展中国家。2017年我国冲压模具出口金额为11.24亿美元,同比增长37.75%,公司2017年外销收入占比为79.70%,其中冲压模具外销占我国冲压模具出口总额约4%,预计公司未来出口规模将进一步增长。

　　收购控股子公司威唐沃伦49%股权,深入布局冲压件领域。2018年6月7日,威唐工业(300707,股吧)与威唐沃伦股东签订正式《股权转让协议》,公司拟以655万美元(折合人民币4200万元)收购威唐沃伦49%的股权。威唐沃伦由公司与加拿大沃伦于2013年合资设立,专门从事冲压件的生产和销售,自2014年起主要承接国内零配件厂商的冲压件订单,此前威唐工业持股51%,加拿大沃伦持股49%。此次交易完成后,威唐沃伦成为公司的全资子公司,提高了公司整体经营决策能力,有利于公司在冲压件市场的拓展。

　　首次覆盖,给予“增持”评级。基于审慎性原则,暂不考虑收购对公司业绩的影响,预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.05亿元、1.14亿元、1.30亿元,对应EPS分别为0.67元/股、0.72元/股、0.83元/股,按照2018年7月5日收盘价26.46元计算,对应PE分别为40、37、32倍。公司是国内汽车冲压模具领域较少的出口导向型企业,底蕴深厚,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济及下游汽车行业波动风险;对国外市场依存度较高的风险;汇率波动的风险;公司业绩发展不及预期。（国海证券(000750,股吧)）