恒逸石化：迅速扩大聚酯产能进入行业第一梯队

　　事件:公司发布三季报,截至三季度末,【恒逸石化(000703)、股吧】实现营业收入608.29亿元,同比增长29.18%,实现归属于上市公司股东净利润22.05亿元,同比增长63.20%,其中Q3单季度实现营收210.48亿元,同比增长13.03%,实现归母净利润11.04亿元,同比增长121.22%。

　　PTA价格大涨带动公司Q3盈利提升,继续看好PTA景气行情。三季度受益于人民币汇率贬值、进口PX价格大涨及下游聚酯需求旺季到来等影响,PTA价格大幅上涨,根据wind资讯显示,华东PTA价格从6月中旬的5600元/吨上涨至9月中旬的9200元/吨,大涨64.3%,PTA价差更是从940元/吨扩大到2800元/吨。未来两年PTA行业新增产能停滞,而下游新增聚酯产能年均依然维持9%以上的增速,因此带来的PTA新增需求依然能维持在9%以上,因此可以判断2018-2019年PTA景气行情可以持续并提升。

　　迅速扩大聚酯产能进入行业第一梯队,PTA+聚酯均衡发展。随着小产能退出,聚酯行业龙头的市占率不断提升,行业盈利能力大幅改善。公司通过并购加新建迅速扩大产能规模,预计未来两年将新增250万吨聚酯产能从而进入行业第一梯队,充分分享行业景气红利的同时实现PTA-聚酯均衡发展。

　　文莱PMB 800万吨炼化项目有序推进,打造产业链一体化布局。8月24日公司公告称控股子公司恒逸实业(文莱)首次启动由国家开发银行和中国进出口行联合牵头的银团提款,有助于满足文莱PMB800万吨炼化项目资金需求,加快项目建设,预计2019年初项目建成投产,届时恒逸石化将打通石化全产业链,形成“原油-PX-PTA-聚酯”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链竞争格局,实现真正意义上石化行业的一体化经营,原料的自产自足可以带来成本大幅降低,增强公司竞争力。

　　盈利预期与投资评级:公司未来将成为“炼化-化纤”一体化石化巨头,形成完整产业链闭环并带来更大的成长空间。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为33.3亿、49.1亿、64.0亿,EPS分别为1.44元、2.13元、2.77元,对应PE为11.2、7.6、5.8倍,维持“买入”评级,目标价24元。

　　风险提示:国际油价暴跌、新项目建设进度不及预期等。（国盛证券）