中泰证券：牧原股份成本环比下降出栏量仍高增

　　中泰证券发表研报指，【牧原股份(002714)、股吧】（002714）(002714-CN)发布2018年三季报，1-9月公司实现营业收入91.81亿元，同比增长28.28%;实现归属于母公司净利润3.50亿元，同比下降80.68%。同时公司发布2018年业绩预告，预计全年归属于母公司净利润区间为7.00-10.00亿元，同比上年同期下降-70.41%-57.73%。

　　研报指出，三季度受到非洲猪瘟疫情影响，生猪区域调运受限，南方主销区和北方主产区生猪价格分化明显，而牧原大部分生猪产能都分布在北方生猪调出省，一方面出栏量依旧保持高增长但单月出现环比下降，公司前三季度生猪出栏764.60万头，同比增长45.86%，其中9月生猪出栏77.40万头，环比下滑31.26%;另一方面，生猪销售均价受制于南北价差，公司三季度生猪销售均价约为12.70元/千克，低于同期全国22省市生猪平均价0.75元/千克。

　　同时，2018年年初以来由于饲料原料价格承压、以及猪价大幅下行导致的出栏均重下降，根据中泰测算，牧原2018年养殖成本环比下降，优势依旧明显。且牧原自身土地储备充足，出栏增长的主要制约因素是融资能力以及每年的利润滚动。目前来看，公司2018年融资渠道依旧丰富，可以维持资本开支高位。

　　此外，因为种猪只能定点屠宰、且目前调运受限，非洲猪瘟现阶段并不加速母猪淘汰，其影响的是后续后备母猪的补栏。对于猪价来说，从仔猪亏损去产能的逻辑分析，目前外购仔猪模式成本已经显着低于自繁自养模式成本，前几轮周期中一般此现象持续6个月左右可以看到生猪价格见底，叠加目前非洲猪瘟现状，中泰预计2019年下半年有望可以看到猪价底部。

　　研报认为，牧原作为自繁自养模式龙头，当前成本优势依旧显着，长期净资产收益率高出行业平均，公司能够凭借自身一流的成本管控能力穿越周期持续盈利，预计2018-2020年公司生猪出栏量为1100、1600及2100万头，归属于母公司净利润为7.90、-1.72及57.76亿元，对应EPS分别为0.38、-0.08及2.77元，维持买入评级。