AirPods Pro订单倍增！苹果无线耳机最大供应商立讯精密成长空间还有多大

　　昨日下午，有消息传出由于苹果无线耳机AirPods Pro需求日益增大，苹果已经要求中国制造商【立讯精密(002475)、股吧】（002475）（002475.SZ）将其中国工厂有关耳机生产量提高一倍，至每月200万对；而对于公司及其同行歌尔股份（002241）在越南的工厂，苹果亦要求其扩大低成本AirPods的生产量。

　　受消息影响，昨日立讯精密股价午后一度直线拉升，至收盘报34.58元，涨3.84%。但今日开盘，公司股价一度震荡下挫，截至今日收盘，公司最新股价为34.34元，小幅下跌0.69%，成交19.47亿，市值1836.85亿元。

　　全年而言，身兼华为、苹果、无线充电多重概念于一身的立讯精密股价整体维持稳定上行，从年初10.84元至今，累计涨幅已达218.64%。

　　公司此前便是苹果、戴尔、微软、谷歌、谷歌、亚马逊等大厂的供应商，而目前随着AirPods Pro的大卖，又额外地获得了成倍增长苹果无线耳机订单，该扩产对其业绩影响又有多大呢？

　　AirPods带动消费性电子业务高速增长

　　公开资料显示，立讯精密成立于2004年，总部为于广东东莞，于2010年9月在深交所上市。

　　截至目前为止，公司主要生产连接线、连接器、射频天线、声学、无线充电、马达、蓝牙耳机等零组件模组与配件类产品，且其产品广泛应用于消费电子、电脑及周边、通讯、汽车及医疗等领域。

　　成立初期，公司主要生产连接器。2007年至2009年期间，公司第一大客户为富士康，供应产品主要用于电脑连接器的生产。2010年至2014年期间，公司通过收购博硕科技、昆山联滔电子、深圳科尔通、东莞讯滔电子、福建源光电装、珠海双赢柔软电路等公司切入了Sony PS4、Xbox及苹果、华为、艾默生等公司的产业链。

　　如上文所述，截至目前为止，公司已与苹果、联想、华为、惠普、戴尔、微软、谷歌、浪潮、日产、博世、 亚马逊、贝尔金等国内外知名品牌建立了长期合作关系。

　　按今年中报披露，按产品划分，公司消费性电子占比为77.71%，营收为166.62 亿元，同比增加99.32%；通讯互联产品及精密组件占比7.22%，营收为15.48 亿元，同比增加52.21%；电脑互联产品及精密组件占比为6.69%，营收14.34 亿元，同比下降12.81%；汽车互联产品及精密组件占比为4.97%，营收10.66 亿元，同比增加46.32%；其他连接器及其他业务占比为3.42%，营收7.32 亿元，同比增加164.17%。

　　而地区划分，公司有90%产品外销，内销比例仅占10%。

　　在消费性电子领域，立讯精密从连接器起步，通过整合零件上下游产业链，业务范围逐渐延伸至type-c、天线、无线充电模组，及智能手表、无线耳机的整机制造。

　　而在无线耳机中，苹果的AirPods产品已成为无线蓝牙耳机领域的龙头产品。据Slice Intelligence 调查数据显示，目前AirPods在无线蓝牙耳机市场中占比已达26%。

　　今年前三季度，公司实现营业收入 378.36 亿元，同比增长70.96%；归母净利润28.88亿元，较上年同期增长74.26%（高于此前指引的50%~60%的范围）。第三季单季营收为163.95亿，同比增长62.24%；归母净利润13.86亿，同比增长66.74%，大幅高于此前18.38%-38.32%的指引范围）。

　　公司表示，前三季报表其实并未超公司内部预期，但个别产品如AirPods的确比预料之中卖得更好。从公司透露的情况来看，第三季公司业绩大幅增长的主要原因很可能就是苹果畅销的AirPods。

　　AirPods产品发布于2016年的苹果秋季发布会。自2017年开始，产品出货量达2000万量级并维持较高增速。按照Slice Intelligence此前预计，今年其出货量将会接近6000万对，对应代工业务市场空间亦将接近1.5亿美元。而至2021年，随着产品出货量逼近1亿对，代工业务市场规模亦将超过3亿美元。

　　另外，本次苹果要求增产的AirPods Pro在今年十月底方发售，且其1999元的定价对比第二代AirPods亦贵了近700元，该平均售价的提升亦有望反馈至代工市场，增厚代工环节的利润。

　　（图源：西南证券研报）

　　立讯精密自2017年开始涉足苹果AirPods整机代工业务，初期业务额仅占整体代工10%左右的份额。随着AirPods出货量的逐渐增加，2018年公司获得订单份额提升至50%。今年，公司预期将成为AirPods的主力供货商，贡献60%至70%左右的订单份额（之后两大代工厂为英业达及【歌尔股份(002241)、股吧】），且在明、后两年，该比例还将不断扩大。

　　（图源：西南证券研报）

　　对应消费性电子业务方面，自2017年起，公司营收及毛利增长率除去年中报期外，均高于50%，且进入今年之后，该增速有加快趋势。结合今年公司代工AirPods订单份额较为显着提升，可推测AirPods为公司消费性电子业务带来较大贡献。

　　（图源：同花顺iFinD）

　　而进入第四季后，公司的AirPods代工生产业务更是迎来了“量价齐升”：一方面，期内新发布的新品AirPods Pro售价提升幅度较大，公司代工的利润空间或有所扩大；另一方面，昨日苹果公司要求公司将其AirPods Pro产量增倍。在此情况下，公司第四季的消费性电子业务收入有望延续上半年99%的高速增长，增速甚至有望较上半年进一步加快。

　　按照此前的预计，公司代工生产的AirPods占比在明年后将保持在70%以上的水平，而AirPods的出货量在明、后两年则可能达到7000 万+及1亿+对的量级水平。但该预测显然并未计及新产品AirPods Pro的影响。

　　从苹果目前的反馈来看，AirPods Pro的销售远比预期中好，因此其明、后两年的出货量仍有可能在此前的预期上在进行上修。而作为苹果AirPods最主要代工生产商，其出货量的上修无疑将更大程度上利好立讯精密的业绩。

　　年内翻两番后，公司估值算不算高？

　　虽然单就AirPods整机代工生产而言，立讯精密就有足量的增长空间，且AirPods及AirPods Pro的扩产还有望为公司带来计划之外的业绩提升空间。但如前文所提及，集苹果+华为+5G+智能音箱+无线充电等热门概念于一身的立讯精密今年年内已经遭到市场的热捧，股价翻了两番。

　　单就PE（TTM）而言 其目前市盈率已处于近三年平均水平线上，且处于相对比较高的水平。市场对其股价不断追高或已计入了其未来一年时间内的成长因素，因此其股价在高位或可能有一定的回调可能。

　　（图源：同花顺：iFinD）

　　另一方面，根据广证恒生给出2020至2021年同行业公司的平均利润增速，及同花顺（300033）iFinD给出预测市盈率可计算PEG指标作比较。

　　（图源：同花顺iFinD）

　　（图源：广证恒生研报 注：图内总市值并非最新数值，仅作参考）

　　根据以上数据得出立讯精密的PEG为1.46，而信维通讯、歌尔股份及【工业富联(601138)、股吧】（601138）的PEG则分别为1.07、1.65及1.26。在同行业的其他上市公司中，立讯精密的PEG排第二，仅次于歌尔股份，表明即使结合公司的成长性考虑，公司现时的估值仍处于行业内相对较高的水平。

　　实际上，PEG大于1的时候，股票的估值就存在一定程度上的高估，已考虑入公司的业绩成长性因素。

　　因此，虽然从概念题材或是实际公司的业务前景预期来看，AirPods主代工生产商立讯精密均有较为确定且充足的想象空间，但相对其目前年内翻两倍的股价而言，不论从动态市盈率还是PEG指标来看，公司现时的估值均处在自身历史或同行业的较高水平。

　　另外，因公司产品主要依赖出口，故未来贸易形势的不利变化亦有可能对公司正常业务造成较大的影响。

　　故此，若投资者此时再入手，则需提防过分追高的风险。