中原证券--寒锐钴业公司点评报告：钴产能继续扩张 受益于钴价企稳回升

　　事件:近日,工业和信息化部部长苗圩在“中国电动汽车百人会论坛(2020年)”上发表演讲时透露,2019年我国新能源汽车销量突破了120万辆。中国新能源市场是全球第一大新能源汽车市场,份额在全球占比为58%。

　　投资要点:

　　公司是国内少数拥有钴完整产业链的企业之一。公司创立于1997年,经过多年发展,形成了以钴粉为核心、其他钴产品为补充的业务结构。目前公司拥有从原材料钴矿石的开发、收购,到钴矿石的加工、冶炼,直至钴中间产品和钴粉的完整产业流程。集团拥有7家实业公司和2家国际贸易公司,其中刚果迈特从事钴、铜矿石的采购、租赁开采、钴产品粗加工和电解铜的生产,江苏润捷主要保证碳酸钴等钴盐中间品的稳定供应,寒锐钴业（300618）本部从事钴粉的生产和销售。

　　公司前期产能逐步释放,后续产能可期。2018年公司刚果迈特子公司前期募投5,000吨氢氧化钴项目按期达产;迈特电解铜生产线技改发挥效益,产能由原来的5000吨增加到10000吨。2019年公司在刚果(金)科卢韦齐投资建设的2万吨电积铜和5,000吨电积钴项目预计在2020年下半年投产。2019年11月公司发布非公开发行股票预案,预计募集资金19亿元,全部用于赣州寒锐“10,000吨/年金属量钴新材料及26,000吨/年三元前驱体项目”,该募投项目实施后公司将新增年产硫酸钴5,400吨、氯化钴1,600吨、四氧化三钴3,000吨,完善钴产品全产业链布局,该项目预计于2022年全部达产。

　　公司业绩与金属钴价格关联度高。金属钴均价在2017-2018年处于高位,分别为40万元/吨和52.8万元/吨,公司在这两个年度业绩也非常亮眼,2017年实现营业收入14.65亿元(同比+97.16%),实现归属母公司股东净利润4.49亿元(同比+575.04%);2018年实现营业收入27.82亿(同比+89.94%),实现归属母公司股东净利润7.08亿元(同比+57.46%)。2019年金属钴价处于低迷状态,均价跌至27.4万元/吨,公司2019年前三季度营收收入回落至12.43亿元(同比-42.41%),归属母公司股东净利润亏损4,030万元(同比-105.75%)。主要是因为金属钴价格的波动会导致产品毛利的大幅波动,2017-2018年公司毛利率分别高达48.9%和45.3%,而2019年前三季度公司毛利率仅为7.93%。

　　2020年钴价有望稳步回升。供给方面,根据USGS数据2018全球钴矿产量为13.57万吨,其中刚果(金)钴矿产量为9万吨,占比66%;澳大利亚钴矿产量为0.47万吨,占比3%;古巴钴矿产量0.49万吨,占比4%。从厂商来看,嘉能可是全球最大钴供应商,2018年嘉能可的产量为4.22万吨,占全球产量的四分之一;2019年前三季度嘉能可产量为3.4万吨,同比增长21%;不过2019年底,嘉能可已经关闭Mutanda项目,预计减少2.73万吨钴供给,Mutanda项目产量占到了全球钴供应量的五分之一。第二大钴供应商洛阳钼业（603993）2019年前三季度产量1.26万吨,同比下降9%。预计钴产量将在2020年出现较大程度下降。需求方面,超过60%的钴用于电池领域,并且是增量需求的主要来源。目前消费电子是钴消费第一大应用领域,根据IDC数据2019年第三季度全球智能手机共出货3.583亿台,同比增长了0.8%,扭转了持续8个季度下滑的局面;IDC预计,2020年国内智能手机出货量增长率将回归正增长,同比增幅将达到0.7%。新能源汽车是钴需求的另一个增长极,虽然由于补贴政策退坡导致中国新能汽车销量在2019年首次出现下滑4%,但全球新能源汽车增长前景依然较好,特别是欧洲,随着欧盟汽车排放新政策的实施,欧洲传统汽车厂商发展新能源汽车的步伐将加快。此外,特斯拉在中国上海建厂,成本和价格优势,或迎来产销量的大幅增长。新能源汽车领域依然对钴保持旺盛需求。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为-0.01元、2.60元和3.59元,按1月13日收盘价88.21元计算,2020-2021年对应的PE分别是33.9倍、24.6倍。考虑金属钴价格已经开始触底反弹,需求前景良好,供给大幅压缩,钴价格走强趋势或持续,公司在钴领域继续开拓,产能在未来数年将逐步释放,首次给予公司“增持”投资评级。

　　风险提示:(1)下游需求不及预期导致钴价下行;(2)公司项目进展不及预期。