前次定增项目三年仅完成5% 爱迪尔又募资9亿元画饼

　　3月22日晚间，爱迪尔（002740）发布《2020年度非公开发行股票预案》。预案显示，爱迪尔非公开发行股票不超过136218323股，募资总额不超过9.04亿元，用于华夏首礼系列运营建设等项目。

　　值得关注的是，爱迪尔历史上的融资效果欠佳。2016年，公司通过定增募资3.99亿元，但三年的投资进度仅5%。公司IPO募投项目虽然达到预定可使用状态，但并未达到预期收益，融资效果可见一斑。此次定增的胃口达到9亿元，项目能否如期完工及何时产生效益，目前还是一张悬在空中的“大饼”。

　　近年来，由于珠宝行业整体增速放缓，竞争日趋激烈，利润空间受限，爱迪尔虽通过收购暂时增加了营收，但归母净利润却呈下降趋势。此外，并购标的盈利也有下滑迹象，公司资产结构和现金流状况同样不乐观，此次定增能否从根本上提升珠宝公司的品牌溢价及盈利能力还有待检验。

　　前次定增项目三年仅完成5% IPO项目未达到预期收益

　　公开资料显示，爱迪尔历史上有过三次大规模的股权融资行为，一次是IPO，一次是2016年定增，还有一次是2017年增发收购千年珠宝、蜀茂钻石股权。研究发现，只有2017年收购时的增发争议较少，而2016年的定增三年投资进度仅5%，IPO项目未达到预期收益。

　　首先看2016年的定增。2016年，爱迪尔通过定增募集到3.99亿元资金并入账，募资用于互联网+珠宝开放平台。但截止到2019年末，该项目三年累计的投资为0.21亿元，投资进度仅为5.14%。

　　在2016年的定增预案中，爱迪尔称有成熟的加盟体系支撑B2B2C，且ERP系统开发多年，具有精细化、精确化、精益化的管理经验，故具备发展“互联网+”的基础。然而在这么成熟的基础上，募投项目三年累计投资进度仅5%。

　　再来看一下IPO募投项目。公告显示，爱迪尔上市时曾募资3.59亿元，用于爱迪尔珠宝营销服务中心建设项目、爱迪尔珠宝生产扩建项目及补充与主营业务相关的营运资金。截至2019年末，IPO项目进度都达到100%，但“爱迪尔珠宝生产扩建项目”未达到预期效益。

　　来源：上市公司公告

　　预案显示，“爱迪尔珠宝生产扩建项目”未达到预期效益是因为：对已有物业进行装修，增加研发设计设备的投入和生产设备的投入，招聘员工完善珠宝加工中心和设计研发中心。由于立项时间长，受宏观经济变化的影响，珠宝行业的大环境发生变化以及前期对市场预测不够精准，导致投产进度放缓，本着对募集资金负责的态度，不再大力投资基础设施建设和生产设备的购置，并将根据市场需求对项目进度进行调节，补充新生产线流动资金，合理使用募集资金。

　　按照爱迪尔的解释，有五六种理由来支撑未达到预期效益，有意思的是，1.04亿元的承诺效益，却不见任何实际效益。

　　新浪财经发现，此次定增项目与IPO募投项目有一定相似之处，都用来营销及补充流动资金。预案显示，爱迪尔拟通过定增的方式募集资金9.04亿元、用于华夏首礼系列运营建设项目、红古田文化纪念品运营建设项目和补充流动资金，拟投入金额分别为6.04亿元、0.3亿元和2.7亿元。

　　华夏首礼系列运营建设项目包括营销推广网络升级建设和设计运营中心建设，其中营销推广网络升级建设项目包括设立运营展示中心、新设立智慧化新零售体验店及对现有自营店进行升级改造等。

　　值得投资者关注的是，依照爱迪尔此前的项目进度说明，营销项目是不能单独计算承诺收益的，而补充流动资金又不适用承诺收益。预案显示，爱迪尔并没有对这9亿元的定增项目给出承诺收益。换言之，面对即将被摊薄的每股收益，公司小股东没有收到上市公司层面单独给出的承诺收益。

　　外延并购效果欠佳

　　资料显示，爱迪尔于2015年登陆中小板，彼时公司的品牌较为单一，主要是“爱迪尔”。2016年后，公司开启了一些列的并购，三年时间里完成了对大盘珠宝、千年珠宝、蜀茂钻石及京典圣钻的收购，交易总对价高到30亿元，公司也变为了多品牌运营。公司营收从2015年的8.4亿元增加至2019年的23.97亿元，增幅高达185%；但公司的归母净利润从2015年的0.67亿元降至0.58亿元，不增反降。

　　爱迪尔经过一系列并购后并没有提升净利润，这与并购标的盈利下滑趋势有一定关系。根据新浪财经《激进并购后的爱迪尔：营收扣非净利双降，流动性承压》一文，千年珠宝、蜀茂钻石盈利有下滑趋势。2018年上半年，千年珠宝实现净利润0.42亿元，2019年上半年同比下降11.9%；蜀茂钻石2018年上半年实现净利润0.27亿元，2019年上半年同比下降22%。

　　激进并购后的爱迪尔不仅盈利数量无增长，盈利质量也有待提升，从经营活动现金流可窥知一二。2015-2018年、2019年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额分别为-1.03亿元、-0.3亿元、 -3.56亿元、-0.55亿元和1.4亿元，曾连续四年净流出，与当期净利润背离。

　　同时，并购带来的巨额商誉、应收账款和存货还限制了公司的流动性。截至2019年9月30日，公司上述三项资产的账面价值分别为8.48亿元、11.79亿元和20.62亿元，合计占当期总资产的86.31%，接近9成。

　　此外，爱迪尔因连续并购流出的现金也在一定程度上增加了流动性压力。数据显示，公司收购大盘珠宝、千年珠宝及蜀茂钻石、京典圣钻支付的现金对价分别为2.55亿元、2.85亿元和1.08亿元，合计流出约6.5亿元人民币。

　　流动性压力在财报上的另一个体现就是有息负债和财务费用的增加。2015-2018年、2019年前三季度，爱迪尔账面上的短期借款金额分别为1.13亿元、2.72亿元、5.31亿元、5.34亿元和7.49亿元，财务费用分别为0.05 亿元、0.11亿元、0.19亿元、0.46亿元和0.34亿元。

　　此次定增，爱迪尔拟用2.7亿元补充流动资金，占拟募资总额的30%。如果此次定增顺利完成，无疑可以缓解公司资金压力。但提升公司流动性，归根结底还是需要增强盈利能力以及提高以营运能力为代表的品牌溢价。

　　从最近三年的数据看，爱迪尔的营运能力有下降趋势，与大举并购亦形成对照。数据显示，2016-2018年，公司的存货周转天数分别为154.81天、171.37天和233.33天，逐年增长；应收账款周转天数分别为107.96天、92.61天和145.17天，2018年大幅增长。