医药连锁“四雄争霸” 一心堂靠什么扭转局势

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　　“年报季”的到来，医药行业也在陆续公布财报业绩。作为近年来被资本市场重点关注的医药零售连锁巨头， 一心堂 （002727.SZ）率先公布了2019年财报。

　　3月19日，一心堂发布2019年年报，公司实现营业总收入104.79亿元，同比增长14.20%，归属于母公司所有者的净利润6.04亿元，同比增长15.90%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.91亿元，同比增长16.22%。整体来看，业绩还是比较靓丽，也符合市场预期。

　　此外，公司还发布了2020年限制性股票期权激励计划，以2019年净利润为基础，2020-2022年净利润增速分别不低于20%、40%和65%。最重要的是，自2020年以来新冠肺炎疫情在全国爆发，使得医药连锁药店的业绩预期被大幅提高。

　　因此，在这些利好消息的刺激下，一心堂公布年报的第二天股价开盘便一字涨停，次日更是直接高开，截止收盘大涨8.22%，一举扭转外围股市大跌所带来的颓势。由此也可以反映出，资本市场对这份年报业绩还是非常认可的。

　　那么，我们今天就来详细解读一下“A股四大药店”之一的一心堂。

　　一、过往业绩

　　一心堂总部位于云南，成立于2000年11月，创始人为阮鸿献。公司于2014年7月2日在深交所中小板挂牌上市。

　　公司主要从事医药零售和医药批发业务，隶属于医药流通行业。其中，医药零售连锁是公司的核心业务，主要经营范围包括中药、西药及医疗器械等产品的经营销售，主要收入来源为直营连锁门店医药销售收入。

　　所谓医药流通，是指医药产业中连接上游医药生产厂家和下游经销商或零售终端客户的一项经营活动，主要是从上游厂家采购货物，然后批发给下游经销商，或直接出售给医院、药店等零售终端客户的药品流通过程。

　　1.财报亮点

　　从往年的业绩情况来看，过去六年间公司的整体业绩保持较为稳健的增长。2014-2019年的总营收和净利润复合增长率分别为15.44%、12.56%，处于快速成长期。特别是2019年，公司的总营收首次突破百亿大关。

　　从最近三年的业绩增长情况来看，净利润增速高于总营收增速，可见其赚钱能力表现不错。整体来看，主要源于近年来“两票制”、“处方药外流”等利好政策的不断推动。

　　2.股价“六年四倍”

　　从更大的层面来看，在社会消费水平不断提高、人口老龄化程度加剧、城镇化水平提升以及新医改背景下医保覆盖率扩张等因素共同影响下，我国医药零售行业面临长期发展机遇，市场规模将进一步扩大。

　　这也是为什么近年来医药连锁巨头的股价不断创出历史新高的原因。其中， 益丰药房（603939） 自2015年上市以来，股价涨了将近7倍（复权价）； 大参林（603233） 自2017年上市以来，也涨了近3倍。与此同时，一心堂和 老百姓 自上市以来，也上涨了近4倍。

　　二、2019年业绩

　　接下来，我们看下一心堂2019年的业绩增长情况。

　　1.产品结构

　　从产品结构来看，2019年公司的“药品零售业务”实现销售收入98.74亿元，收入占比达到96.54%，是公司的主要收入来源；其次为“药品批发业务”，实现收入2.93亿元，营收占比2.87%。

　　从产品销售来看，中西成药的贡献最大，实现收入76.74亿元，占总营收比重为75.03%；而中药实现收入8.05亿元，收入占比10%；医疗器械及计生、消毒用品7.26亿元，收入占比7.09%；一心堂的品类销售比较丰富，涵盖的销售人群比较广。

　　2.销售区域及门店情况

　　从销售区域来看，由于多年来一心堂实施的是“以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区格局”的发展战略，因此2019年西南地区的业绩贡献是最大的，达到86.94亿，占总营收的比重高达85.01%，其次为华南地区，实现收入10.26亿，占比10.03%；而华北地区为4.66亿，占比仅有4.55%。

　　根据财报显示，截至2019年底，鸿翔一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店6266家，相比于2018年末的5758家，增加508家。可以预计，门店数量应该是“四大药店”巨头中最多的。公司直营网络覆盖10个省份及直辖市，进驻280多个县级以上城市，云南省以外区域门店数量占比39.04%。其中四川、广西两省门店均突破500家。

　　不过，一心堂的门店经营情况也出现了一些缺陷。

　　一方面，由于受到执业药师新政的影响，公司的门店数量增速变慢。数据显示，2019年期末门店同比增长8.8%，较以往门店双位数增长略放缓。另外，报告期内新开门店718家，关店210家，闭店率为3.6%。

　　另一方面，虽然公司拥有5221家医保刷卡资质的门店，但同时也暴露出了“医保覆盖的门店和区域分布不均”的缺陷。财报显示，华南地区的门店获得各类医保定点资格的比例为50.59%，仅有五成，而西南地区和华北地区获医保门店占药店总数分别为88.52%和88.41%，占比非常高。

　　在门店经营战略上，一心堂采取的是市县乡一体化垂直渗透拓展的策略。通过建立省会级、地市级、县市级、乡镇级四个类型的市场门店，来形成行业独有的市县乡一体化发展格局。

　　而且，随着医疗健康消费“渠道下沉”，新一轮城镇化的浪潮到来，农村人口将大规模向三四线城市和县域市场集中，所以近年来也在着重布局这块“大蛋糕”市场。

　　3.医药电商经营情况

　　为了给互联网诊疗及健康管理、慢病管理业务打下基础，一心堂也在尝试布局“药店+诊疗”的新业态模式，2019年新设经营诊所有2家。还有335家中医坐诊门店，2019年中医处方量同比2018年中医处方提升7.66%。

　　另外，公司在2019年6月1日还成立了远程药事服务部，正式开展推行“互联网+药学服务”远程专业化服务，涉及平台有一心堂自建平台、平安好医生、微问诊等。目前，主要以一心堂自建平台为主，数据显示，2019年最高审方量达到251.98万张/月。

　　特别是医药电商，作为医药零售行业的重点业态，近年来一直备受市场关注。目前医药电商核心一方面是解决线上电子处方问题，另外是通过线上引流带动B2C及O2O销售。

　　截止2019年底，一心堂陆续推出了一心堂APP、团购业务、跨境业务、O2O业务和一心到家B2C业务。根据财报显示，2019年度实现电商业务交易额7343万元。其中，第三方销售平台的交易额2313.89万元。其中，电商O2O业务销售额达到3700万元，交易次数达100万次以上，客单价为36.46元，目前这块主要以市区为主，销售占比96.62%，交易次数占比96.38%，州县地区合计销售占比仅3.38%，交易次数占比仅3.62%。

　　三、稳步上升的经营能力

　　1.盈利能力

　　从盈利能力分析来看，由于最近两年要面对大参林、老百姓等实力竞争对手的强势扩张，一心堂选择了“新开+收购”并重等较为激进的门店扩张战略。另外，公司也调整了产品销售结构，提高低毛利的处方药销售占比，再加上受到集中采购政策、小规模纳税人变更和促销等多重因素的影响，2019年公司的销售毛利率继续下滑到38.7%。

　　从大方面来看，我们知道医院内处方药的外流，带来的是院外药品销售市场的扩容，自然零售药房就是最大的受益方。中康CMH方面预计，我国药品零售2019年达到3000亿规模，其中，处方药的贡献不断提高，2019年处方药总体规模超过OTC药，对零售药品的增长贡献超过6成以上。

　　而且，加上医改政策的深入、医药分家政策的不断推进，一心堂自然不能放过处方药销售的市场。所以，这也是为什么公司2019年的中西成药销售占比同比2018年增加2.61个百分点的原因。以同行大参林为例，2019年上半年，公司的处方药收入占比28.60%，同比增长31.65%。

　　因此，在医药连锁行业处方药销售“增收不增利”的大背景下，连锁药企的效率是否提高，成本是否有效控制等就直接决定了公司的利润是否增长。

　　2.运营能力

　　从运营能力来看，一心堂这两年的销售效率得到了大幅提升。2017-2019年，公司的营业周期分别为142.38天、138.8天、128.51天，营业周期在不断缩短，说明公司的资金周转速度在不断加快。另外，存货管理的效率也在不断提高，所以加上应收账款周转率的提高，给公司带来了不少现金流。

　　2017-2019年，一心堂的经营活动产生的现金流量净额分别为3.91亿、6.36亿和9.83亿，同比增速分别为103.06%、62.54%和54.60%。虽然增速有所下降，但是整体来看盈利能力还是比较强，所以这也使得公司的资产负债率呈现出大幅下滑的态势。

　　与此同时，现金流压力的减少，也是一心堂能够扩张如此多门店的重要支撑。

　　最后，从费用支出情况来看，毫无疑问销售费用的占比是最高的。2019年的销售费用率为27.04%，同比上一年增加0.29个百分点。由于运营能力的提升，公司2019年的管理费用率也有所下滑，为4.08%，同比减少0.27个百分点。

　　3.股权激励

　　最后，我们来看下公司财报的最后一个亮点，也就是让公司股价涨停的股票期权激励计划。

　　一心堂发布的《2020年限制性股票期权激励计划》为：拟发行限制性股票600万股，占已发行股本总额的1.06%，授予价格为10.72元/股。本次期权激励分三年解锁(三年分别解锁40%/30%/30%)，解锁条件分别为以2019年净利润为基础，2020-2022年净利润增速分别不低于20%、40%和65%。

　　那也就意味着，2020-2022年公司的净利润年均复合增长率为17.26%，高于2019年的业绩增速（15.9%）。毫无疑问，这份上市公司以来首次实施的股权激励，有助于绑定公司核心管理层共同利益，也向广大股东表明了公司对未来发展的信心。

　　综合来看，近年来虽然一心堂的业绩得到一定的改善，但是股价的表现没有益丰药房、大参林的好。不过，从公司的经营情况以及新冠肺炎疫情对医药零售连锁的双重刺激下，股价也开始有所上升，适合建仓布局。

　　但是，最重要的还是要看公司后续的业绩是否能够保持稳健，毕竟这才是决定公司股价的根本原因。