东吴证券--长春高新：主营业务增速快 新产品与在研产品为公司未来增长添动力

　　【研究报告内容摘要】

　　2019年公司业绩增长76.36%符合预期:公司发布2019年年报,2019年实现收入73.74亿元,同比增长37.19%;归母净利润17.75亿元,同比增长76.36%;扣非后归母净利润17.76亿元,同比增长77.4%,符合预期。2019四季度单季,公司实现收入19.30亿元,同比增长56.24%;归母净利润5.34亿元,同比增长218.39%;扣非后归母净利润5.43亿元,同比增长197.17%,符合预期。

　　生长激素板块继续维持高速增长:2019年,公司子公司金赛药业实现收入48.22亿元,同比增长50.87%;实现净利润19.76亿元,同比增长75.08%。我们认为,金赛药业的高速增长主要由生长激素的销量增长带来。根据草根调研,我们认为我国生长激素整体增速较快,增速超过35%,其中金赛药业增速行业领先。公司的快速增长主要由生长激素的快速放量推动。我们认为生长激素整体行业向上,公司产品与销售均有竞争力,2020年将继续维持快速增长。

　　新获批及在研产品众多,公司未来业绩增长有保障:公司冻干鼻喷流感减毒活疫苗药品注册在2020年2月获批,带状疱疹减毒活疫苗进入Ⅲ期临床阶段,吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗于2020年3月获得临床批件。上述产品的相继上市,势必将推动公司未来业绩的快速增长。长春高新（000661）的鼻喷流感疫苗,由于剂型有优势,而且采用鼻腔喷雾给药方式接种,使用方便,易于大规模免疫。考虑到公司流感疫苗的剂型优势,我们假设公司的鼻喷流感疫苗市占率达到10%,对应销量可以达到300万支。考虑现在四价流感疫苗的定价,我们估计鼻喷流感疫苗售价150元,则对应公司销售收入增量为4.5亿元。鼻喷减毒流感疫苗投产时间计划为2020年6月,有望在今年下半年或明年年初实现销售,在2021年放量,为公司业绩增长增加新动力。

　　盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司实现归属母公司净利润为27.76亿元、37.51亿元和48.83亿元,同比增长56.4%、35.1%和30.2%;对应EPS分别为13.72元、18.54元和24.13元,我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复销售。因此,我们维持“买入”评级。

　　风险提示:行业变动风险、产品推广销售不达预期。