洽洽食品16亿资金疑问待解 大股东受限资产近70亿

　　前言：一边是上市公司现金奶牛，一边是大股东受限资产占净资产逾八成。洽洽食品（002557）逾16亿资金投资理财之谜待解。

　　洽洽食品主要依赖单一品类葵花籽驰骋逾20年，自上市后曾陷入较长时间增长放缓，近两年业绩有所起色。近期，洽洽食品交出一份相对靓丽的报表，2019年财报实现了收入与净利双丰收。

　　2019年，洽洽食品实现营收48.37亿元，同比增长15.25%；归属于公司股东的净利润6.04亿元，同比增长39.44%；扣除非经常损益的净利润4.82亿元，同比增长46.37%。需要指出的是，显示，公司业绩尽管双增，但是其收入与现金流出现背离。

　　公司账面资金整体相对充裕，其中投资理财资金高达16亿元，占公司净资产近一半。与上市公司形成鲜明对比的是，大股东华泰集团却相对逊色，其半年报的受限资产近70亿元，占净资产84%。在深度复盘公司财报过程发现，公司持续上升的理财资金背后，与投资活动现金流存在较大差异，同时公司部分资金有流向与实控人有密切合作的公司。

　　投资理财资金量与投资现金流量表数据匹配度存差异，是否信披违规？

　　2019年报告期内，公司理财放贷资金高达16.11亿元，其中交易性金融资产为11.70亿元，委托贷款为4.41亿元。值得关注的是，公司尽管存在较大规模的理财资金，但是与投资活动相关的现金流量表数据存在较大差异。

　　根据相关规定，对于不属于现金及现金等价物的理财产品，投出时计入“投资支付的现金”或“支付的其他与投资活动有关的现金”，收回本金作为“收回投资所收到的现金”或“收到其他与投资活动有关的现金”，投资收益可作为“取得投资收益收到的现金”。

　　2012年至2019年，公司收回投资收到的现金与收到其他与投资活动有关的现金之和分别为13.96亿元、10.76亿元、4.00亿元、3.59亿元、4.23亿元、0.53亿元、0.28亿元和0.29亿元；投资支付的现金与支付其他与投资活动有关的现金之和分别为12.70亿元、10.42亿元、3.04亿元、4.38亿元、0.23亿元、3.30亿元、2.60亿元和0.75亿元。从数据可以看出，公司投资理财相关的现金流整体越来越少。

　　投资理财相关现金流越来越少，但是公司理财额度却持续上升加码。

　　根据公司发布《关于使用自有资金进行投资理财的议案》的公告显示，2015年公司理财资金额度不超过1亿元；2016年不超过6亿元；2017年不超过10亿元；2018年不超过12亿元；2019年额度上升至不超过16亿元。从以上数据可以看出，公司理财资金额度不断上升，同时在上述额度内，资金可以滚动使用。

　　公司其他流动资产与交易性金融资产之和与净资产之比呈现上升加大趋势，其中主要为理财资金。2013年至2019年，其他流动资产与交易性金融资产之和分别为10.3亿元、9.48亿元、13.06亿元、11.34亿元、 13.52亿元、16.39亿元、17.43亿元；其他流动资产与交易性金融资产之和与当期净资产之比分别为38%、34%、45%、37%、43%、49%、48%。从数据可以看出，公司理财资金整体呈上升趋势，2019年报告期末占净资产之比近五成。

　　注：A=其他流动资金+交易性金融资产；A/B=（其他流动资金+交易性金融资产）/净资产

　　综上可以看出，公司尽管理财额度较大，但是投资活动现金流量表中并未对应相匹配的理财额度，理财额度尽管持续上升，但是投资理财相关的现金流量表却相对较少，且与存量理财资金匹配度相差甚远。

　　为何出现这种现象？是否存在理财资金现金流净额披露或理财资金自动转存情况呢？

　　首先，从准则及披露规则看。

　　根据相关规定，对于周转快、金额大、期限短项目的现金流入和现金流出可以按照现金流净额列示，其他一般情况则按照现金流总额列示。从公司理财期限看，公司大部分理财超过3个月或6个月，或适用于总额披露列示。值得一提的是，公司2019年存在终止到期的理财产品累计超过39亿元，其中浮动收益型超过20亿元；2019年开始投资理财资金累计超过39亿元，其中浮动收益型超过25亿元。

　　来源：2019年理财明细部分截图

　　需要指出的是，2020年2月13日，润和软件（300339）曾因将募集资金购买理财产品产生的现金流采用净额法计算收监管函。因润和软件在2019年半年度报告现金流量表中“投资活动产生的现金流量”项目下“收回投资收到的现金”和“投资支付的现金”科目分别少计7.3亿元，上述行为违反了深交所《创业板股票上市规则（2018年11 月修订）》第1.4 条、第2.1条的规定。

　　其次，从公司资金管理角度看。

　　根据规定，如果到期后按约定自动转存的，则一般无需在现金流量表上反映；如果由企业主动实施申购、赎回等行为的，则应分别收到、支出的现金反映。

　　洽洽食品资产端理财资金整体呈现上升趋势，这是否说明洽洽食品的投资理财存在多年自动转存情形呢？从资金内控管理角度，对于投资相关的资金，公司应当加强投资收回和处置环境的控制，尤其需要重视投资到期的本金收回。如果存在长期理财自动转存，公司是否需要加强资金安全监控？此外，需要指出的是，自动转存情况还需要关注是否存在理财产品受限等情形。

　　值得一提的是，同行业的来伊份（603777）、三只松鼠（300783）均有将理财资金滚动情形与投资活动现金流量表相匹配地体现。

　　委托贷款流向密切合作方？大股东受限资产近70亿

　　一般情况，公司沉淀资金较多，适当增加理财有助于提高公司资金使用效率，但同时也需要注意，理财资金陷阱，即以理财资金为由，将资金转移到相关关联方形成占用等风险。

　　除了传统担保、关联交易、直接借用等方式，利用金融技术手段，以及投资理财、信托、等金融产品的形式，搭建资金输送通道，已经成为一些大股东、实际控制人占用上市公司资金的新手段。例如，【藏格控股(000408)、股吧】（000408）（维权）曾披露其公司利用从客户收回款项购买客户相关的定向资产管理计划的收益权，最终形成资金占用。因此，理财资金流向是需要关注的重点，需要关注是否与实际控制人及其关联方相关，以及进一步是否构成关联方违规占用公司资金的情形。

　　根据公司公告，2019年洽洽食品先后两次累计向新华发展提供2.5亿财务资助。根据公司公告显示，公司称与新华发展不存在关联关系，但是天眼查显示，公司实控人陈先保先生与新华发展存在密切合作关系。

　　天眼查显示，新华发展分别参股华柏（安徽）股权投资基金管理有限公司和华柏（天津）股权投资基金管理有限公司，洽洽食品实际控制人陈先保先生同时担任上面两家公司董事长。

　　洽洽食品不仅在2019年对新华发进行资助，早在2017年9月，洽洽食品也曾以10%的年利率向新华发展提供财务资助2亿元。值得一提的是，新华发展经营范围主要是项目投资，物业管理，酒店管理，旅游策划，餐饮管理，代理设计、制作、发布国内广告，房产、建材、工业矿山设备销售等。截止2019年8月底，新华发展资产负债率63.73%；2019 年 1-8 月新华发展实现营业收入6.19亿元，净利润1.57亿元。

　　2016年-2019年，洽洽食品委托贷款的金额分别为4.4亿元、5.36亿元、3.4亿元、4.41亿元。

　　值得注意的是，4月9日，公司受让大股东华泰集团持有的蔚然基金44.383%基金份额，基准日对应评估值约1.34亿元。根据公开信息显示，公司大股东华泰集团旗下分别涉猎矿产及地产等业务。华泰集团2019年半年报显示，公司流动比率为1.61，速动比率为0.88。

　　截止2019年半年报期末，华泰集团受限资产为68.98亿元，其中所担保债务的债务人、担保类型及担保金额为32.74亿元。2019年半年报期末，华泰集团净资产为82.56亿元，受限资产占净资产之比为84%。

　　此外，2015年至2016年，华泰集团货币资金分别为25.39亿元和17.95亿元，而对应的短期债务分别超过80亿元和70亿元。截止2017年9月30日，华泰集团货币资金为19.91亿元，短期债务超31亿元。从数据可以看出，公司大股东存量资金缺口相对较大，这或说明大股东此前对流动性资金需求较大。

　　线上渠道与单一品类的“天花板”

　　2011年至2019年，公司营业收入分别为27.39亿元、27.5亿元、29.88亿元、31.13亿元、33.11亿元、35.13亿元、36.03亿元、41.97亿元、48.37亿元，同比增速分别为27.6%、0.4%、8.68%、4.18%、6.36%、6.09%、2.55%、16.5%、15.25%。从数据可以看出，公司自上市以来，从高速增长至长达6年个位数缓慢增长，近两年增速有所提升。

　　1998年，陈先保创立洽洽品牌，推出黄色牛皮纸袋装煮瓜子，一炮而红，洽洽食品至今超过20年的历史。对比后起之秀休闲食品公司三只松鼠及良品铺子（603719），公司其增速及营收均相对逊色。近几年，三只松鼠营收增速均超过20%，最峰时期营收增速超过100%；良品铺子营业收入增速均超过17%，最高增速高达36%。

　　为何洽洽食品业绩相对逊色于后起之秀？为何公司业绩近两年又有所起色？

　　首先，从渠道看，洽洽食品主要以经销、KA卖场等线下渠道为主的业务模式；良品铺子渠道在线上、线下（加盟、直营店）均有布局；三只松鼠主要以线上模式为主，线下渠道（加盟、直营）多元发展。此外，三只松鼠对于高成长性，其解释称主要得益于互联网和物流业的快速发展，公司的经营模式迎合了消费者，特别是年轻消费者的网购习惯。值得一提的是，洽洽食品2019年线上电商为4.84亿元，同比增速超过70%。尽管公司电商业务增速较快，但是其收入占比依然较低，电商业务收入占总收入之比为10.01%。

　　来源：公告

　　其次，品类选择上，洽洽食品主要以葵花籽收入业务为主，2019年葵花籽收入占比近七成。三只松鼠其产品组合覆盖坚果、干果、果干、花茶及零食等多个主要休闲食品品类；良品铺子则覆盖肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、素食山珍等多个品类、1000余种的产品组合。综上，可以发现，洽洽食品品类相对依赖葵花籽业务。需要指出的是，如果公司对单一产品较为依赖，其市场容量将有限，业绩增长容易遭遇瓶颈。

　　值得一提的是，洽洽食品实控人陈先保回归后，将先后推出了蓝袋瓜子系列、每日坚果系列，与此同时，2014年8月设立合肥洽洽味乐园电子商务有限公司，依靠经销渠道成长的洽洽食品开始发力电商渠道的建设。这或说明，洽洽食品近两年的业绩反转或也得益于品类的扩张及线上渠道的补充。（夏虫/文）