山西焦化主营连亏五季 毛利率远低于同行

　　 4月22日，一则重组公告迅速引起广泛关注，公告称焦煤集团将吸收合并山煤集团。据了解，此次“两煤”整合共涉及四家上市公司，除了【山煤国际(600546)、股吧】（600546），还有焦煤集团旗下西山煤电（000983）、ST南风（000737）以及山西焦化（600740）。

　　作为焦煤集团旗下的三大上市公司之一，4月13日，山西焦化披露了2019年年度报告。2019年山西焦化实现营业收入66.42亿元，同比减少8.12%；归属于母公司所有者净利润4.74亿元，同比减少69.06%；实现扣非后归母净利4.58亿元，同比下降64.61%。同时，公司向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。

　　主营连续五季亏损 毛利率垫底差头名46个百分点

　　山西焦化主要从事焦炭及相关化工产品的生产和销售，主导产品为冶金焦炭，副产品为甲醇、炭黑、硫铵、工业萘、改质沥青、纯苯等。

　　年报显示，2019年山西焦化实现营业收入66.42亿元，同比减少8.12%，其中主营业务收入为66.04亿元，不过由于成本不降反增，2019年山西焦化主营毛利率录得负数为-2.44%，相比上年减少了13.68个百分点。

　　值得一提的是，分季度来看，2019年Q1-Q4及2020年Q1山西焦化毛利率连续为负，主营业务连续出现亏损，而之前的亏损发生在16年1季度供给侧改革以前，行业最低迷的时候。

　　数据来源：同花顺iFinD

　　对比同行已披露年报数据，山西焦化在6家可比上市公司中营收排在倒数第二位，仅高于云煤能源（600792）。同比增速来看，山西焦化同样排在倒数第二，仅高于陕西黑猫（601015）的-10.36%。尤其值得注意的是销售毛利率，山西焦化是6家同行中唯一录得负毛利率的公司，比最高的宝丰能源（600989）的43.95%的毛利率相差46个百分点，比行业算术平均值也低了近20个百分点，竞争力和成本控制堪忧。

　　数据来源：同花顺iFinD

　　具体看主营业务数据，山西焦化2019年焦炭和化工产品量价齐跌。

　　中银证券（601696）研报数据显示，山西焦化主要产品产量以下跌为主，19年焦炭产量293万吨，同比下降2.7%；甲醇产量17.4万吨，同比下降8.4%，炭黑产量7.1万吨，同比增长27.5%。山西焦化称焦炭、甲醇和粗苯加工量未完成计划的原因主要是2019年政府加大了对工业企业的限产力度，公司根据有关要求，调整了相关装置的生产负荷和焦炉的结焦时间，并根据情况安排有关装置停车检修。焦炭价格下降2.7%至1730元/吨，化工品价格下降11%至4143元/吨。单位焦炭成本增长8%至1661万/吨，这导致单位焦炭毛利大幅下降71%至69元。

　　结合已公布的一季度主要经营数据来看，山西焦化的主要产品产销量依然延续下跌，主要产品收入除纯苯外全部下跌，2020年Q1山西焦化的销售毛利率为-5.15%，主营继续亏损。中银证券研究称山西焦化2020年1、2季度业绩压力大，从焦炭和化工品的价格走势，主营业务的亏损短期无法扭转。

　　主营虽然亏损，不过反映到业绩上，山西焦化2019年归属于母公司所有者净利润4.74亿元，同比减少69.06%；实现扣非后归母净利4.58亿元，同比下降64.61%。全年业绩大幅下降，但并未亏损。

　　从利润表来看，由于中煤华晋为主的投资收益增长22%至13.7亿元，支撑了营业利润没有巨亏反而有盈利。不过期间费用率由去年同期的8.39%增长至10.38%，费用控制欠佳，主要是财务费用增长24%至3.6亿元，以及管理费用同比增长20%，主要是员工薪酬的增长。

　　需要注意的是，分季度来看山西焦化2019年的业绩逐季大幅下降，其中19年第四季度归母净利润大幅亏损4.25亿元，很大程度拖累了全年的业绩，也是公司历史第二低的季度业绩。结合一季度主要经营数据不佳，山西焦化业绩短期或将延续颓势。

　　母公司采购超8成 单位成本却排同行第二

　　山西焦化的主营毛利率大幅低于同行，甚至成了可比同行中唯一亏损的公司，不得不让人好奇其究竟是产品竞争力弱于同行导致的售价较低，还是成本控制不如同行导致成本攀升，亦或是兼而有之。

　　以占比最大的焦炭产品分析，2019年山西焦化焦炭的平均售价为1729.87元/吨（不含税），在6家同行中排名第四位，与后一位的陕西黑猫最接近，售价处于行业中下。不过从单位成本来看，山西焦化的单位成本高达1658.31元/吨，排在6家同行的第二位，仅次于【美锦能源(000723)、股吧】（000723），但是美锦能源的售价高达2209.52元/吨，同行中位列第一远高于山西焦化。

　　数据来源：同花顺iFinD

　　由于售价偏低而成本偏高，山西焦化的焦炭产品毛利率仅为4.14%，是6家中最低的。结合成本明细来看，成本中占绝对比重的是直接材料，占比高达90.52%，也就是说采购的炼焦煤成本才是决定成本的关键因素。

　　从年报中披露的供应商情况来看，2019年山西焦化向前五名供应商采购额高达51.39亿元，占年度采购总额88.5%，其中前五名供应商采购额中关联方采购额47.74亿元，占年度采购总额82.22%。而关联采购中基本是向母公司山西焦化集团有限公司采购的洗精煤，占年度总采购额的81.03%。

　　耐人寻味的是，如此高的关联采购占比，而山西焦化的单位成本又在同行中偏高，毛利率更是在同行对比中垫底，山西焦化不仅没有从母子公司上下游的协同效应中得到优于同行的成本优势，反而陷入了主营业务负毛利率的窘境。（新浪财经上市公司研究院 逆舟）