新乳业并购棋盘再下一城 开挂式扩张“后遗症”凸显

　　靠并购“发家”的新希望乳业股份有限公司（以下简称新乳业（002946））再下一城。5月5日，该公司宣布17.11亿元拿下西北区域龙头乳企宁夏寰美乳业发展有限公司（以下简称寰美乳业），将触角伸到西北市场。然而，大举“攻城略地”之后，新乳业如何整合这些各立山头的区域性乳企成为棘手问题。同时，“开挂”式发展背后，负债高企也成为笼罩在其头顶的一片乌云。

　　巨资拿下宁夏乳业第一品牌

　　5月5日，新乳业发布公告称，将以17.11亿元并购寰美乳业的全部股份，并购资金的60%为自有及自筹资金，40%拟通过可转债募集现金支付。寰美乳业是宁夏乳业的第一品牌。

　　对于并购的目的，新乳业在公告中表示，并购整合区域性乳企一直是新乳业的独特优势和核心竞争力之一，本次交易将进一步发挥新乳业的上述优势和竞争力，实现新乳业销售区域的拓展和盈利能力的提升。本次交易完成后，新乳业业务覆盖区域将拓展至西北地区，有利于上市公司通过地域拓展培育新的盈利增长点。

　　新乳业拿下寰美乳业主要出于两方面考虑。一是为了获得稳定的奶源基础，这是新乳业目前发展中的最大瓶颈；二是可以扩充新乳业的营收规模，并购完成后，新乳业可以利用寰美乳业的品牌开拓西北市场。

　　公告显示，交易完成后，新乳业2018年和2019年1-11月的营收、净利润等指标相比交易前均会有所提升，营收变动率分别为29.6%、26.68%；净利润变动率分别为20.25%、39.38%。

　　不过，西北市场的独有特色决定了新乳业“掘金”之路重重困难。宋亮坦言，西北市场人口少，消费能力较弱，而且伊利、蒙牛已经在此多方布局，留下的市场空间不多，新乳业破局的难度很大。

　　并购公司各怀“小九九”

　　而相较于寰美乳业的自身业绩，新乳业此次并购可谓重金押注。数据显示，2017年、2018年和2019年前11个月，寰美乳业营收分别为13.66亿元、14.84亿元、13.8亿元；同期净利润分别为7244.5万元、7157.7万元、1.02亿元。而新乳业并购出资额为17.11亿元。

　　对此，宋亮表示，寰美乳业此前业绩很一般，2019年才有起色，新乳业高价并购后如何进行有效整合以保证寰美乳业盈利的可持续性值得思考。实际上，靠并购“发家”的新乳业一直都面临旗下多品牌融合难的问题，新乳业并购的这些小企业都是当地的龙头企业，它们各有自己的“小九九”，喜欢推广自身品牌，而不愿推广“新希望”品牌，新乳业未来若无法形成品牌化，就无法产生并购的规模效应。

　　据悉，新乳业自成立之初就秉承了新希望集团“买买买”的传统，到处“攻城略地”。2001-2003年，新乳业在并购路上“小试牛刀”后带来此后连续八年的亏损；2015年以来，新乳业开启了第二次并购潮，先后收购湖南南山、苏州双喜、朝日乳业、朝日农业等企业。2019年，获资本加持的新乳业并购步伐并没有停歇，曾宣布并购上游牧业公司现代牧业和华南乳企福州澳牛，不过新乳业对福州澳牛的并购并不顺利，目前已两次延期。

　　新乳业招股说明书显示，新乳业旗下共有37家子公司，多数子公司均是通过并购获得，2018年上半年新乳业子公司的盈利水平参差不齐，有21家盈利都不过百万元，另有13家处于亏损状态。此外，企查查数据显示，被新乳业并购后的企业大多身陷多起诉讼中。

　　并购“后遗症”凸显

　　对于并购寰美乳业的风险，新乳业公告显示，截至2019年12月31日，新乳业的资产负债率为61.66%，本次交易完成后，上市公司的资产负债率将暂时有所上升。此外，本次交易完成后新乳业将确认较大金额的商誉，需在未来每年年度终了进行减值测试。本次交易形成的商誉若发生减值，减值损失金额将相应抵减上市公司的净利润。

　　实际上，一直以来的“买买买”带给新乳业的“后遗症”已经凸显，其负债率常年居高不下。数据显示，2015-2019年，新希望乳业资产负债率分别为68.5%、71.59%、64.66%、63.6%、61.66%。而2019年伊利的资产负债率为57%，蒙牛的资产负债率为57.54%，三元的资产负债率为16.29%。

　　更为重要的是，大举“攻城略地”后新乳业陷入了“增收不增利”的困局。数据显示，2015-2019年，新乳业营收分别为39.15亿元、40.53亿元、44.22亿元、49.72亿元、56.75亿元；同期净利润分别为3.02亿元、1.5亿元、2.22亿元、2.43亿元、2.44亿元，近两年净利润增长几乎停滞。

　　新乳业不断“买买买”的背后也有着无奈。据悉，作为生产低温奶的代表，新乳业面临产品保质期短、销售半径短等诸多限制，只能通过并购实现快速扩张。目前伊利、蒙牛、君乐宝等乳业龙头也涉足低温奶领域，新乳业未来将更加艰难。

　　宋亮坦言，随着伊利、蒙牛、君乐宝等巨头的加入，新乳业必须加快并购步伐，否则更会受到龙头乳企的牵制。他认为，目前乳业市场低温领域的“军备竞赛”已然开始，谁并购的标的企业越多，整合能力越强，就越能在低温大战中胜出。