国海证券--TCL科技：聚焦面板主业 华星光电效率王者

　　【研究报告内容摘要】

　　TCL科技（000100）:LCD周期反转与OLED成长可期。TCL科技完成智能终端及配套业务重组剥离,以华星光电为核心聚焦半导体显示及材料产业,并以产业牵引,发展产业金融和投资业务。我们认为新冠疫情不会改变产业发展趋势,LCD产业格局已定,受益于韩国产能退出,我们认为TCL科技作为国内面板行业领先企业,有望在寒冬之后分享行业集中度提升、周期性变弱带来的长期盈利红利。预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为32.77/46.48/61.15亿元,对应EPS分别为0.24/0.34/0.45元/股,对应当前PE估值分别为24/17/13倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

　　LCD:新冠疫情冲击有望提前结束,华星光电经营效率全球领先将充:新冠疫情冲击有望提前结束,华星光电经营效率全球领先将充分受益。LCD行业具有典型的周期性特征,对于LCD价格变化趋势的判断将是重中之重,根据AVC产业观察2020年6月TV面板价格快报(上旬版)数据,主流电视面板尺寸(32/39.5/43/50/55/65/75)6月价格预测分别为32/61/66/85/107/169/282美元,所有尺寸价格较5月一样。我们认为海外复工复产顺利,电视需求逐步复苏,后续面板需求进一步提升,新冠疫情对面板产业冲击有望提前结束。考虑到国内外需求的进一步恢复,以及韩国三星、LGD的产能退出,我们预计2020Q3电视面板价格有望恢复上涨态势。我们认为华星光电作为国内面板领先企业,经营效率全球领先,在2017年以来的面板下行周期内行业能够持续盈利的公司,有望充分受益于LCD上行周期。

　　OLED:智能手机OLED渗透率持续提升,华星光电加速追赶。渗透率持续提升,华星光电加速追赶。相比于LCD,OLED显示技术优势明显,在苹果和三星等大厂的引领下,OLED已经成为高端手机的标配。我们认为尽管受到新冠疫情影响冲击,2020年仍将是5G手机渗透率快速提升的一年,OLED渗透率将持续提升,目前限制OLED继续渗透的因素是产能不足,绝大部分供应来自于三星,根据群智咨询数据,2020Q1全球OLED出货量中,SDC份额占比为81.9%,LGD占比为7.1%。我们认为国内厂商积极扩产OLED产能,技术不断进步,与韩国厂商差距将逐步缩小。当前,华星光电武汉OLED厂已经投产,且AMOLED屏已经进入小米10供应链,我们判断公司未来出货量有望逐步提升,充分受益于下游行业大发展。

　　风险提示::新冠疫情导致下游需求不及预期;新产品研发不及预期。