三大股东密集减持 三只松鼠“新故事”能否打动市场

　　网红零食品牌【三只松鼠(300783)、股吧】（300783）近日迎来股东的密集减持。短短几天时间就有三大股东宣布减持，合计套现约56亿元，众多网民担心大股东就此“出逃”，7月16日，三只松鼠盘中跌停。实际上，曾经红极一时的三只松鼠近两年出现了净利润下滑的状况。而目前零食行业竞争激烈，百草味觅得新主，良品铺子（603719）持续讲述高端化故事，三只松鼠在价格优势难以为继的背景下，能否讲出新的故事？

　　遭遇大股东减持

　　三只松鼠盘中跌停

　　随着部分限售股的解禁，三只松鼠遭遇大股东的减持。7月15日晚间，三只松鼠发布公告称，公司持股5%以上股东今日资本（LT GROWTH INVESTMENT IX （HK）LIMITED）计划减持不超过3609万股，占总股份的9%，按当天的收盘价估算，套现金额约为27.88亿元。

　　而几天前刚有两大股东发布减持计划。7月8日，三只松鼠发布公告称，其持股5%以上股东NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED计划减持不超过3609万股，占总股本的9%，按当天的收盘价估算，套现金额约为28.79亿元。

　　三只松鼠接连迎来大股东减持因为部分股份解禁。7月8日，三只松鼠发布公告表示，五大股东的1.86亿股首发限售股将于7月13日正式解禁，占总股本比例的46.38%。

　　目前来看，三只松鼠五大解禁股东中有三大股东进行了大规模减持，为三只松鼠的第二、第三、第五大股东，而此次减持共涉及7218万股，占此轮解禁限售股的38.8%，合计套现金额约为56亿元。众多商业评论认为，上市一年多以来，三只松鼠股价从14.68元上涨到如今的69.53元，大股东此时减持套现收获颇丰。但解禁刚几天，几大主要股东几乎同时“出走”似乎有些“急不可耐”。

　　不少网友评论“大股东套现离场”“再做一个三只松鼠”等。从股价来看，7月16日，三只松鼠盘中跌停，报收69.53元，相比7月13日收盘的79.77元，三天累计下跌12.8%。

　　对此，香颂资本执行董事沈萌对记者表示，一般而言，为维持市场信心，即使大量股份解禁，公司主要股东也不会立即进行减持，而是先进行股份质押融资。而三只松鼠部分股份刚刚解禁，三大主要股东就几乎同时宣布减持，很难解释为个人原因，很可能是股东对公司基本面并不看好。这很容易动摇市场信心，使得股民对企业未来发展前景产生疑问。

　　增收不增利

　　“价格战”难持续

　　据悉，在零食行业几大龙头品牌中，三只松鼠的股价一直偏高。截至7月16日收盘，其股价为69.53元，远高于有“零食行业第一股”光环的来伊份（603777）（7月16日收盘股价为18.55元），虽低于竞争对手【良品铺子(603719)、股吧】（7月16日收盘股价为76.52元），但相对于两者的净利润水平，三只松鼠的股价还是偏高。数据显示，2019年良品铺子的净利润为3.4亿元，而三只松鼠的净利润只有2.39亿元。

　　对此，沈萌表示，一直以来三只松鼠保持较高的估值因其蹭上了“互联网新零售”的概念，且其品牌营销较为成功，但想长期保持高估值则需要稳健的业绩支撑。

　　而实际上，依靠互联网“飞起”的三只松鼠近两年业绩面临增收不增利的局面。数据显示，2017-2019年，三只松鼠营收分别为55.5亿元、70亿元、101.7亿元，而同期归母净利润分别为3.02亿元、3.04亿元、2.39亿元。今年一季度，三只松鼠归母净利润为1.88亿元，同比下滑24.58%。

　　三只松鼠的毛利率水平也在几大龙头品牌中“垫底”。金融数据和分析工具服务商数据显示，今年一季度三只松鼠的毛利率为27.15%，而同期来伊份的毛利率为44.77%，盐津铺子（002847）的毛利率为40.42%，良品铺子的毛利率也达到29.61%。显然，三只松鼠的毛利率低于三家同行。

　　对此，快消行业专家朱丹蓬对记者表示，一直以来，三只松鼠最大的优势点在于其较强的线上运营能力，其本质属性是价格战。近两年零食行业进入充分竞争阶段，“价格战”很难吸引消费者，三只松鼠净利润出现持续下滑，而其采取的新建线下门店、布局宠物食品等尝试又因投资巨大进一步削减了其利润水平。

　　资本部分“出走”

　　未来能否讲出新故事

　　在三只松鼠陷入困局的同时，其他几大零食巨头都已经找到了适合自己的“路”。更为重要的是，之前“力挺”三只松鼠的IDG资本此番大规模减持，更成为笼罩其头顶的一片“乌云”。

　　据悉，此番进行减持的三大股东均为三只松鼠成立时的发起人，其中一个为今日资本，另外两个为IDG资本旗下基金。而IDG资本自2012年投资三只松鼠以来，相继参与了三只松鼠的天使轮、B轮和C轮融资，可谓绝对的“金主”。

　　三只松鼠本身“烧钱”速度很快，这更加深了资本部分“撤离”对其带来的隐忧。数据显示，2019年三只松鼠经营活动产生的现金流净额为-3.29亿元，截至2019年底，三只松鼠的现金余额为9.63亿元。也就是说，如果按照2019年的“烧钱”速度，未来三只松鼠的现金余额只够维持三年。

　　而反观其他企业，为了破除零食行业产品差异化瓶颈，良品铺子不断讲述“高端化”故事，并请来歌手吴亦凡代言，为其高端化之路加码。数据显示，2019年良品铺子的净利率达到4.53%，高于三只松鼠的2.35%和来伊份的0.26%，高端化策略确有一定成效。

　　而另一大巨头百草味则觅得“新主”百事可乐（Pepsi Cola）。今年6月1日，百草味以7.05亿美元的“身价”易主百事可乐。作为国际食品行业巨头，百事可乐的入主为百草味的未来发展增添了不少想象空间。

　　对此，朱丹蓬认为，百草味觅得“新主”后可以迅速补齐线下短板，实现线上线下的均衡发展，而良品铺子本身线上线下发展较为均衡，且其高端化之路符合当前市场预期。相比之下，三只松鼠线下扩张成效还未显现，略显“焦虑”。

　　三只松鼠能否觅得新的“金主”，又能否在资本市场讲出新的故事，我们拭目以待。