丽江股份：随着营收逐渐恢复 盈利能力有望逐季好转

　　事件：公司发布半年报，20 年H1 实现营收0.95 亿元/-70.27%，实现归母净利-0.24 亿元/-124.60%，扣非归母净利-0.26 亿元/-127.16%，与业绩快报一致。

　　其中单二季度实现营收0.53 亿元/-71.96%，实现归母净利润-0.03 亿元。

　　核心观点

　　疫情影响公司业绩下滑，但其负面影响好于预期。公司索道运输/印象演出/酒店经营/餐饮服务实现营收0.51/0.12/0.21/0.24 亿元，同比变动-67.70%/-83.92%/-58.01%/-64.38%，其中（1）索道业务收入下滑主要来源于人次下滑，20 年H1 索道接待客流65.17 万人次/-68.99%，平均客单价78.73 元/+4.18%，反而略有提升；（2）印象丽江于2020 年5 月21 日恢复营业，恢复以来上半年共计演出88 场，接待游客12.6 万人次/-82.74%，从单场演出观众人次来看，平均每场为1432 人次，已恢复到去年同期六成。整体来看，20H1 业绩好于预期，主要系二季度实际接待游客数量好于预期。

　　公司成本和费用较为刚性，随着营收逐渐恢复，盈利能力有望逐季好转。20年H1 公司毛利率24.42%/-44.22pct，净利率-29.20%/-41.18pct，主要系公司营业成本构成以人工成本、折旧为主，收入大幅下滑的情况下，成本下调空间不大，因此利润率水平下滑明显。20 年H1 销售费用率/管理费用率分别为9.07%/45.20%，同比变动-0.64/28.45pct，销售费用中的促销费用大幅减少，故而销售费用率有所下降，管理费用以工资、折旧为主，调整空间有限。我们认为，随着游客量逐渐恢复，公司营收增多，摊薄成本，盈利能力有望逐季好转。

　　展望后续：看后两个季度，随着文旅部将景区接待游客量由不超过最大承载量的30%调至50%，以及暑假小高峰来临，游客数量进一步恢复，公司盈利能力有望继续好转。长期看，丽江坐拥国内游最顶级自然资源，随着月光城项目的落地、摩梭小镇项目的进一步优化和建设，将进一步带动客流提升。

　　财务预测与投资建议

　　由于疫情影响，我们调整公司20-22 年盈利预测为0.08/0.35/0.36 元（调整前20-22 年0.24/0.39/0.45 元），由于疫情对公司经营造成的短期波动，我们使用可比公司估值法给予21 年20 倍PE，对应目标价6.97 元，维持增持评级。

　　风险提示 疫情发展的不确定性，行业竞争加剧，人次增长不及预期（东方证券）