高瓴资本新进入一家新能源产业链公司

　　高瓴资本擅长投资医药消费，TMT， 企业服务 四大行业，在新能源领域高瓴资本又有新的布局，国内A股上市 公司 【恩捷股份(002812)、股吧】（002812）（SZ:002812）发布公告：采用竞价定增的方式定向增发 6944万股，融资50亿人民币，本次定增发行价格为72元/股，相对今天的收盘价折价17% 。 高瓴资本次出资15亿人民币 认购2083万股 ，禁售期 6个月。其中天津礼仁 （高瓴资本人民币二级平台）认购9亿人民币，珠海赫成股权投资 （一级市场基金）认购6亿人民币。

　　1. 高瓴资本最近一年在新能源行业的布局

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　　去年10月份就写了一篇 “从特斯拉再次盈利看高瓴资本新能源全球布局”，当时特斯拉季报后业绩大超市场预期 股价第一次跳空高开，宁德时代（300750）的股价还在底部，还没有启动，当时我写到 :美股每到5到10年都会出现一家公司重新 定义一个时代，这次是特斯拉。

　　我看了一下特斯拉现在的市值：4200亿美金， 这个市值是全球最大的汽车公司 丰田市值的2倍，很多投资者看不懂，显然市场根本把特斯拉当作一个汽车公司，市场现在对特斯拉的估值 类似市场对APPLE的估值逻辑，把苹果公司当作一个”硬件公司+闭环“的互联网平台，很多年前 巴菲特和查理芒格投资 比亚迪（002594）的时候 说过一段话： 比亚迪这个公司 跨越能源和汽车两个很大的行业，这个领域未来能产生大市值的公司。市场对特斯拉的估值逻辑也是类似的，市场把特斯拉当作 ”新能源汽车+电池能源+车联互联网平台“三个领域的综合体，增特斯拉会改变 汽车的出行方式，在汽车上可以互动娱乐，同时改变能源储能方式，以后很多地方都会使用锂电，对汽油能源的需求大幅度减少。

　　高瓴资本的价值投资不是简单的价值投资，不是看PB净资产和简单的成长性，而是更大格局顺应历史大趋势的价值投资，我再总结一下高瓴资本在新能源行业的布局。

　　宁德时代 在IPO后 不久高瓴资本就开始不断买入宁德时代，在18年4季度 高瓴资本加仓至 328万股，持仓市值6.8 亿人民币， 高瓴资本买入价格大约在70人民币/股。

　　高瓴资本持有6536万普通股，持股 占总股本6.4%在2019年1月30日 蔚来汽车 发行了6.5亿可转债 ，票息为3.5%-4%，转换溢价在27.5%-32.5%。其中，蔚来的主要股东腾讯将认购3000万美元，高瓴资本认购1000万美元。后来，蔚来汽车在股价底部又发行了几次可转债，公告只是披露有“大型亚洲基金”认购，后期可能高瓴资本也有认购。

　　高瓴资本首次建仓特斯拉在2019年Q2，大致范围在2019年4月1日到2019年6月30日，建仓首次买入了66万股，平均价格在223美金/股，后来高瓴资本内部13F账户调整，并没有真正清仓 特斯拉，而是一直持有。

　　今年7月7日 ，国内新能源电池龙头宁德时代发布定向增发，高瓴资本 旗下两只基金分别出资100亿人民币和6亿人民币参与了这次定增 ，高瓴资本的投资占总资金的53.8%。这次高瓴资本的定增认购价格都是161人民币/股，相对于宁德时代 今天收盘价 195元/股 折价 17.8%，这次定增的锁定期是6个月。

　　国内新能源汽车公司理想汽车在美股IPO，高瓴资本作为基石投资者投资 理想汽车 3.84亿美金，持股占理想汽车 4%总股本。

　　国内新能源汽车 小鹏汽车在美股IPO ,高瓴资本此前通过一级市场 C轮出资7000万美金 申购小鹏 1614万股 C系列优先股，相当于 807万 优先股 ADS，占小鹏总股本的1.14%。

　　2. 高瓴资本为什么重仓 投资恩捷股份

　　新能源锂电汽车比传统能源汽车的构成简单很多，主要是“电池+ 主机系统” ，主机系统可以认为 大型号的手机安卓系统，只是对安全性，可靠性 的要求比手机系统 高很多，新能源锂电汽车最核心的价值除了整机品牌之外，就是在锂电池这一块，所以你可以看到 高瓴资本 就是在 新能源汽车整机和 电池的核心公司布局。

　　① 恩捷股份一家独大 ，国内市占率 50% 以上， 净利润率远超同行

　　在锂电池这一块中，电池的主要组成部分为正极、负极、隔膜和电解液，根据行业分析，2025年以前整个行业增速都将保持在30%以上的年复合增长速度，市场空间巨大且成长性确定，

　　在四大板块中，正极的市场规模最大，然而也正是因为规模大，目前电池企业都开始布局自己的正极材料配套公司，比如宁德时代(SZ300750)就控股了广东邦普，目前已经成为公司最重要的正极材料供应商；负极、电解液等行业大家都还在大量扩充产能，竞争压力也越来越大；而隔膜行业现在行业情况则是基本是恩捷股份一家独大，之前有参与竞争的沧州明珠（002108）和星源材质（300568）目前已和公司不在同一个水准线上了。相对于正极、电解液和负极，隔膜行业属于重资产行业，固定资产周转率低，因此这个行业必须保证比较高的毛利润才有新产能建设的价值，否则就存在亏损的可能，也正因为此，如果没有下游的绑定，新进入者会往往会保持比较谨慎的态度，而公司在这块规模效应已经形成，技术已经非常成熟，良品率远高于同行水平，毛利率和净利润全面超过行业水平。下面一张图 是 国内隔膜产业各公司毛利率和净利率比较图：

　　② 对 恩捷股份未来的展望

　　行业发展空间确定，公司的发展速度有望超过下游的增长速度，公司是目前几乎所有电池公司供应商，享有的是整个行业的发展红利，保守估计到2025年前，行业发展速度有望保持30%以上的年复合增长速度，作为绝对龙头，公司增速有望超过行业增速。

　　国内基本已经没有竞争对手，排行老二的【中材科技(002080)、股吧】（002080）旗下的公司也只能成为电池公司的第二选择，且随着时间的推移，公司的优势会更加明显。

　　行业进入门槛高，以宁德时代为例，对于正极、负极和电解液都有自己控股或参股的企业，或者新设立的企业，但始终没有进入隔膜行业的基膜产业（也就是半成品），现在主要还是采购恩捷的基膜然后由璞泰来（603659）加工成涂覆膜。隔膜产业资金投入大、回报慢，因此即使是大企业也不会轻易进入这个产业。

　　国外企业之前的技术优势已经慢慢被填平，但是国内企业的成本优势是国外企业所无法具备的，因此公司未来的发展不只是在国内高速发展，同时会在国外获得越来越多的市场份额，而国外的售价往往高于国内，公司也因此能获取更高的利润。

　　国内已经基本处于寡头垄断时代了，一些中小企业失去了发展良机，他们已经不太可能再有机会能同公司竞争了，未来最有可能就是两到三家企业，而公司的市场份额有望长期保持在50%以上，未来不排除在全球占有50%以上的市场份额，垄断者应该给予更高的估值。

　　3. 恩捷股份 估值昂贵 ，现在估值是 2PEG

　　未来2年，恩捷股份的净利润 预期 35%复合增长，预期2020年产生10.66 亿利润 ，对应66PE , 相当于接近行业的2PEG， 估值比较昂贵 。

　　4. 特斯拉最大外部股东贝利·吉福德 开始减持

　　全球着名的百年基金 贝利·吉福德 BAILLIE-GIFFORD 已经开始减持 特斯拉，但它声明是由于投资组合的限制 。

　　Baillie Gifford 是英格兰的一家独立投资管理公司，目前管理的资金达到1000多亿美元，Baillie Gifford究竟是何方神圣？这并非一家投资新锐科技的新兴机构，而是一家历史110年的骨灰级老牌投资基金，其总部位于苏格兰爱丁堡，资产管理规模高达2454亿美元。

　　除了特斯拉，Baillie Gifford还投资了亚马逊、爱彼迎、Spotify、Lyft乃至SpaceX等科技企业；同时也是阿里巴巴、蔚来、腾讯音乐等中资公司的重要股东。

　　Baillie Gifford在2013年初耗资8900万美元建立了230万股的特斯拉头寸，平均持股成本仅为38.7美元；而在随后三年，Baillie Gifford继续在二级市场买买买，在2017年持有了约1400万股的特斯拉股票，从此稳居特斯拉二股东席位。最难能可贵的是，尽管特斯拉在期间遭遇各种波折和股价波动，Baillie Gifford对特斯拉始终保持增持且极少抛售。

　　结论：从第一原理看，我没感觉到现在的新能源市场和去年11月份的新能源市场有革命性的差别，能源电池的续航时间仍然没有真正的解决，现在美国的投资机构 都在赌 国内 新能源汽车三巨头 “ 蔚来， 理想， 小鹏” 未来 能跑出下一个特斯拉，包括这次 恩捷股份的豪华定增阵容，都是机构投资者不愿意错过的战略卡位， 未来恩捷股份应该会有更便宜的价格建仓。

　　今天 酱油神股 海天终于跌了，其实 美股这边龙头股 APPLE 也开始调整 ，昨天苹果 AAPL 高位 放量下跌，今天盘前 低开 2.5% ，龙头股滞涨 下跌往往是变盘的前兆，就像 汽车彻底报废之前 会提前抛锚几次。优质资产虽然稀缺值得长期持有，但也不是不看估值 ，一个做调味品的市盈率 能拉到100多倍，跌跌挺好的，市场会更加健康。