卓越新能：欧洲生柴强制掺混政策持续驱动

　　公司是国内最大的生物柴油生产、废油脂处置企业，未来三年产能有望翻倍。

　　公司主营业务为利用废油脂（地沟油、酸化油）为原料生产生物柴油，同时将副产物提炼为工业甘油，并延伸产业链至生物酯增塑剂、水性醇酸树脂等深加工产品。公司现有产能包括生物柴油24 万吨、工业甘油2 万吨，生物酯增塑剂产能4 万吨、醇酸树脂3 万吨，并通过IPO 募投新增生物柴油10 万吨、天然脂肪醇5 万吨。此外，公司规划再新建10 万吨生物柴油项目，到2022 年底有望形成50 万吨生物柴油规模，公司已成为国内最大的生物柴油生产、废油脂处置企业，生物柴油出口量稳居国内第一。

　　欧洲生柴强制掺混政策持续驱动，生物柴油常年供不应求。欧盟要求2020 年生物燃料在交通领域掺混比例达到10%，2030 年达到14%，而2019 年据测算掺混比例约7.7%，我们预计2020 年欧洲生柴消费量将达到1859 万吨，同比增长24.2%，市场规模1301 亿元，2030 年欧洲生产消费量有望达到3557 万吨，2490 亿元。预计未来欧洲市场对生柴将持续保持供不应求态势。公司自2016年来生产的生物柴油主要销往欧洲市场，常年保持满产满销状态，公司未来新增生物柴油项目落地后，有望推动业绩持续快速增长。

　　国内废油脂处理需求巨大，转化生物柴油享受国家税收支持。我国每年产生废油脂1000 万吨，当前废油脂有效利用率不足10%，废油脂一方面污染水体造成环境污染，另一方面回流餐桌带来食品安全问题。我国生物柴油行业尚处于起步阶段，行业内竞争对手少，规模小，公司生物柴油市场占有率接近50%。

　　公司长年扎根于生物柴油业务，拥有行业领先的废油脂转化工艺，并已建立国内渠道为主，海外渠道为辅的废油脂采购体系，原料供应稳定充足。当前公司生物柴油业务享受70%增值税减免、90%计应税收入、免消费税等多重税收支持。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2020~2022 年归母净利润分别为2.5、3.5、4.7 亿元，对应EPS 2.05、2.91、3.89 元。公司是生物柴油行业龙头，未来三年复合增速30%，给予公司2021 年30 倍PE，目标价87 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：油价价格大幅下跌、原材料价格大幅上涨、欧洲市场政策转向、国内税收政策变化、新增产能投放进度不及预期等风险。（西南证券）