科华控股拟收购盖瑞特3.56%股权 抄底全球涡轮增压器龙头

　　摘 要：

　　今年9月20日，全球涡轮增压器龙头盖瑞特向当地法院申请重组，同时国际私募巨头KPS提交了一份价值21亿美元的盖瑞特重组计划。9天后，9月29日晚间，【科华控股(603161)、股吧】（603161）（603161）披露了一份《关于全资子公司对外投资的意向性公告》，公司拟向第三方收购盖瑞特（“Garrett Motion Inc”）3.56%股权，交易对价待定。

　　今年9月20日，全球涡轮增压器龙头盖瑞特向当地法院申请重组，同时国际私募巨头KPS提交了一份价值21亿美元的盖瑞特重组计划。9天后，9月29日晚间，科华控股（603161）披露了一份《关于全资子公司对外投资的意向性公告》，公司拟向第三方收购盖瑞特（“Garrett Motion Inc”）3.56%股权，交易对价待定。在满足相关前置条件后，科华控股可以在协议期内任何时候按不低于市价的价格选择履约。同时公告中还显示，本次投资已经收到相关监管部门批文，后续计划有待董事会、股东会审议。

　　涡轮增压器行业龙头重组 投资价值明显

　　盖瑞特是全球涡轮增压器龙头，前身是霍尼韦尔旗下的涡轮增压器部门，后于2018年从霍尼韦尔分拆，在纽交所独立上市。

　　2019年盖瑞特财务表现亮眼，年收入、毛利、净利润分别为32.48亿美元、7.11亿美元、3.13亿美元。受全球疫情冲击，今年以来盖瑞特股价表现惨淡，从年初每股近10美元跳水至最低2.5美元。

　　计划显示，重组后盖瑞特的财务状况将大幅改善，在一系列复杂的操作后，盖瑞特2021年净利润预计达3.7亿美元，同时标的公司44亿美元负债降至约23亿美元，所有者权益提升至约9亿美元，合计总资产32亿美元。

　　从交易估值来看，21亿美元对应3.7亿美元，对应市盈率仅5.67倍，极具性价比。盖瑞特目前处于重组中，盖瑞特表示同时还在考虑其他如Oaktree、Centerbridge等机构的重组方案。最终重组方案将由法院决定，预计明年上半年完成重组。

　　科华控股反应迅速 方案自由度高

　　盖瑞特财务重组公告仅9天后，科华控股（603161）就披露了拟收购盖瑞特3.56%股权的公告。

　　根据协议主要条款，科华控股已经实质性扫除了常规海外投资最难解决的跨境障碍，获得了相关批文。未来科华控股可以在两年内任何时候独家实施本次投资，具有很高的自由度。鉴于盖瑞特正处于财务重组过程中尚未确定重组方案，公司还可以根据盖瑞特重组的进展，和卖家协商交易对价，避免高溢价收购。

　　科华控股的公告显示，本次拟收购标的公司的股权比例为3.56%。据测算，3.56%恰好未触及公司的重大资产重组门槛，本次投资未来仅需公司董事会与股东会审议通过，该收购比例为实施投资争取了宝贵时间。未来两年时间内科华控股还可以根据盖瑞特的重组结果调整收购方案，或决定是否进一步追加投资，方案十分灵活。

　　汽车动力多样化 中资企业海外投资布局

　　近年来，新能源车能否替代传统燃油车的争论一直在持续进行。涡轮增压器行业显然做足了准备，在传统燃油涡轮增压器的基础上，全球龙头们推出了电动涡轮，氢能源涡轮，氢燃料电池空压机等各类产品以应对不同的动力系统。

　　中国汽车行业起步晚，与外资开展合作成为中资企业弯道超车的途径之一。早在2018年2月，吉利斥资90亿美元入股奔驰母公司戴姆勒并持有9.69%投票权，10月双方宣布合资组建高端专车出行公司，2019年3月合资运营SMART品牌，2019年9月合资投资飞行汽车，一系列的合作帮助吉利汽车长期牢牢占据自主品牌销量冠军。

　　本次科华控股投资盖瑞特，不乏与吉利入股戴姆勒的相似之处。本次交易未来是否能成功落地，后续是否能与盖瑞特开展进一步合作，值得期待。

　　涡轮增压器王者盖瑞特

　　涡轮增压器是一种高精密装置，涡轮增压发动机通过增大进气量以提高发动机效率，最终实现了增强动力和节能减排的目标。由于直接和发动机相连，涡轮增压器的工况温度最高可达1000多摄氏度，同时在极端高温下还需要保持每分钟几万甚至几十万转的转速，是发动机转速的数十倍。目前全球涡轮增压器厂商主要有盖瑞特、博格华纳、石川岛播磨、三菱重工等，资料显示，全球五大龙头厂商所占的市场份额约为90%，形成寡头垄断的市场竞争格局。

　　成立于1936年的盖瑞特几乎成为是涡轮增压器的代名词，盖瑞特最初为飞机提供空气增压装置以应对高空稀薄的空气，1962年，盖瑞特为世界上首台涡轮增压量产车――Oldsmobile Jetfire Rocket提供了涡轮增压器，虽然消费者对盖瑞特这家公司并不熟悉，但随着市场追求动力和全球节能减排法规的需求，盖瑞特的产品网络覆盖了几乎全球所有的主流汽车品牌，如常见的奔驰、宝马、奥迪、大众、标致、雪铁龙、福特等。

　　盖瑞特有着扎实的业务基础，盈利能力强劲，2019年年报显示，公司年收入、毛利、净利润分别为32.48亿美元、7.11亿美元、3.13亿美元。本次财务重组完成后，预计公司表现更胜从前。无论从出生背景还是实力，盖瑞特是当之无愧的全球涡轮增压器王者。