爱美客实控人简军新晋“玻尿酸女王” 6亿营收难撑近千亿市值

　　“颜值经济”再现造富神话。

　　12月21日，号称“创业板医美第一股”的爱美客（300896）（300896.SZ），股价再创上市新高至666元，市值超过760亿元，位列A股医美“三巨头”（爱美客、华熙生物、【昊海生科(688366)、股吧】）之首，实际控制人简军的持股市值超270亿元，石毅峰、王兰柱、简勇等多位高管身家也超10亿元。

　　成立于2004年的【爱美客(300896)、股吧】，主营产品为医美行业的注射类玻尿酸产品，产品结构单一，超过95%收入来自玻尿酸产品，而主营产品毛利率极高，均超过90%。

　　《创业圈》注意到，爱美客的营收增长疲态已现。2020年上半年，该公司实现营收2.41亿元，同比增长0.72%，同期扣非净利润为1.41亿元，同比增长11.65%，与往年动辄翻一番的势头相差太远。随着医美行业市场竞争加剧，玻尿酸产品大打价格战，爱美客的高毛利会否受到冲击？一年营收仅为6亿元左右，研发费用又远远落后于同行，爱美客未来该如何撑起近千亿元市值？

　　《创业圈》就此向爱美客发函并致电询问，对方表示，相关信息以招股说明书和公司公告为准。

　　股权历经多番腾挪

　　数据显示，2012―2019年，中国医美市场保持高速增长，医美市场规模年复合增速达到28.97%。2019年，中国医美市场规模达到1769亿元，同比增速仍达到22.2%。

　　在医疗美容领域内，玻尿酸产品以安全、有效、性价比高等优势，成为了医美中最受欢迎且大众接受度最高的医美消费项目，在整体医美市场项目消费量占比超过1/3。

　　作为国内玻尿酸龙头爱美客的掌舵人，简军的创业之路并不复杂。爱美客的前身是北京英之煌生物科技，由姚京、程超于2004年共同出资成立，注册资本为150万元。姚京是简军的丈夫，彼时，其持有该公司50%的股权，而简军任董事一职。

　　2005年2月，该公司减资后，姚京的股权出让给冯继军，程超的股权转让给王文博。同年12月，该公司改名为“北京爱美客生物科技有限公司”，当时，简军担任爱美客的副总经理。

　　2007年3月，冯继军、王文博转让了部分股权给简青、李桂新、韩静、茅以玲，其中，简青和简军为姐妹关系。

　　2011年4月，简青把股权转让给简军，同时该公司增资500万元，其中简军认缴285万元，至此简军成为该公司控股股东，并担任董事长一职。而历经数次增资、转让股份，爱美客股权多番折腾，又终于回到简氏家族手上。

　　高管量产亿万富豪

　　在创立爱美客之前，简军的工作生涯曾令人十分羡慕。

　　1985年，22岁的简军进入中国粮油食品进出口总公司工作，从事国际贸易业务。在1990年代初的出国热潮中，简军放弃了来之不易的央企铁饭碗，出国闯荡。10多年的境外工作历程让她有了更广阔的国际视野和高效的执行力。

　　国外一次偶然机会，让简军第一次近距离接触到玻尿酸注射，感受到医美的神奇之处。“欧美人表情夸张，皱纹也比较深。那时候我看到一位70多岁的女士面部皱纹比较多，当她注射完玻尿酸以后，她的皱纹明显减轻了。”简军回忆道。

　　与此同时，她也意识到玻尿酸的市场发展前景巨大，开始萌生创业的念头。2004年，从未有过医疗美容从业经验的简军决定回国创业。自此，41岁的她开始了自己的美容创业生涯，其间还遭遇诸多困难。

　　爱美客在创立之初，国内的医美市场处于野蛮无序生长阶段，欧美和韩国的产品几乎垄断市场，而爱美客的首款产品刚面世多次遭客户拒绝。

　　时至今日，爱美客已成为国内玻尿酸巨头，2019年其玻尿酸产品营业收入占比接近99%。今年9月28日，爱美客登陆A股，发行价为创业板注册制以来最高。

　　截至12月7日，爱美客实际控制人简军直接持有该公司30.96%的股份，并通过丹瑞投资等员工持股平台间接持有该公司7.04%的股份，持股比例合计38%，持股市值高达272.16亿元，成为新晋的“玻尿酸女王”。

　　与此同时，爱美客的员工在这场财富盛宴产生了多位亿万富翁。

　　爱美客第二大股东宁波知行军投资管理合伙企业（以下简称“知行军投资”）及宁波客至上投资管理合伙企业(以下简称“客至上投资”）为爱美客于2015年设立的员工持股平台，分别持有该公司6.41%和4.28%的股份，折算取得股权的价格为9.95元/股。一旦限售股解禁，势必对股价造成较大冲击。

　　《创业圈》注意到，2021年3月28日，爱美客将有142.6万股限售股解禁，为首发机构配售股份。

　　客至上投资与知行军投资主要参股员工均为爱美客高级管理人员、销售及技术骨干人员和部分入职年限较长员工。

　　此外，爱美客在上市战略配售时还专门为高级管理人员与核心员工设立专项资产管理计划，参与人员为该公司各部门业务骨干，配售数量占发行总量的9.16%，占该公司发行后总股本的2.3%。

　　其中，总经理石毅峰直接或间接合计持有该公司发行后的股份比例为12.39%，个人持股比例仅次于简军，持股市值超80亿元；董事王兰柱持股比例则为3.63%，持股市值超25亿元；董事会秘书简勇为简军的弟弟，持股比例为2.42%，持股市值超17亿元。

　　最高毛利率达98.73%，研发费用业内垫底

　　爱美客的产品过于集中在玻尿酸领域，产品结构太过单一。目前，爱美客在售的主要产品有七款，六款都是玻尿酸相关制品。

　　2019年，爱美客六款玻尿酸相关制品综合毛利率为92.63%，堪比贵州茅台（600519）。其中最为夸张的是一种产品名叫宝尼达，单位成本为32.34元，出厂价高达2547.49元，毛利率达到98.73%。

　　但与贵州茅台的酒不同的是，玻尿酸产品并非不可复制。

　　随着国内医美行业的迅速发展，医美产品的高毛利吸引了众多企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入玻尿酸领域，市场竞争逐渐加剧，加之医美电商迅速发展，玻尿酸产品价格战越演越烈。

　　今年5月，【华熙生物(688363)、股吧】董事长赵燕在公开场合呼吁“停止恶性竞争”，呼吁企业不要“互相诋毁”，或采用价格战的方式破坏玻尿酸行业的“生态”。

　　目前，国内医美行业的监管政策逐步完善，终端市场的行业整顿和竞品数量增加对玻尿酸产品的高毛利造成一定冲击，玻尿酸价格仍有下调空间。

　　虽然爱美客在官网和报表中强调“技术”和“创新科研”，但公开资料显示，爱美客的研发费用远低于同行。

　　2017―2019年，爱美客研发费用分别为2849万元、3368万元和4856万元；同期昊海生科的研发费用分别为7633万元、9537万元和1.16亿元，华熙生物的研发费用分别为2572万元、5287万元和9389万元。

　　此外，爱美客的研发费用增长缓慢。2017年，爱美客和华熙生物研发费用相差无几，但2019年华熙生物的研发费用已高出爱美客近一倍。

　　这拖累了爱美客的产业链布局。《创业圈》注意到，华熙生物是基于全产业链进行业务布局，昊海生科的主营业务则横跨眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大板块，但爱美客在纵向和横向产业链上并无过多布局。

　　因此，尽管目前爱美客的市值位列A股医美“三巨头”之首，但几年后鹿死谁手，尚不可知。