良品铺子遭遇减持 再现三只松鼠市值腰斩剧情

　　中国商报/中国商网（记者 周子荑）上市一年的良品铺子（603719）正在“渡劫”。上周良品铺子1.83亿股限售股解禁，但紧接着高瓴资本就进行了减持，良品铺子的股价随即进入波动。大资本的出走对良品铺子意味着什么？【三只松鼠(300783)、股吧】（300783）去年首发限售股解禁后股价狂跌的剧情是否会在良品铺子身上重演？

　　大资本“出走”

　　2月26日晚，【良品铺子(603719)、股吧】发布公告称，高瓴资本旗下合计持股11.67%的三大股东，拟减持不超过2406万股公司股份，占总股本的6%。

　　3月1日开盘，良品铺子一度跌停，最终以58.83元/股报收，跌幅为9.56%。3月2日，良品铺子报收价为59.8元/股，涨幅为1.65%。

　　值得注意的是，高瓴资本的减持之举，与良品铺子的限售股解禁只隔了一天。据悉，2月24日，良品铺子5名股东持有的约1.83亿股限售股上市流通，占公司总股本比例为45.56%。

　　据了解，良品铺子和高瓴资本结缘于2017年。当年9月，高瓴旗下3家机构合计出资8.21亿元持有良品铺子11.67%股份。这3大机构为珠海高瓴、香港高瓴、宁波高瓴，分别为良品铺子第三、第四、第七大股东。

　　至于减持的原因，公告显示是因为高瓴资本对自身资金的需求。有接近高瓴资本的内部人士对中国商报记者表示，公司已投资良品铺子很久，此前也对良品铺子进行过多次赋能，此次减持属于正常操作，一切以公告为准。

　　良品铺子相关负责人则对中国商报记者表示，解禁到期后减持是资本方的自由和权利，公司尊重对方的选择。本次减持计划不会对公司的治理结构、持续性经营产生影响。实际上，双方此前在数字化赋能及可持续发展等方面展开过多次合作，发力高端零食市场。例如，借助高瓴资本的科技赋能实体经济优势，良品铺子建立起了一套门店选址系统。

　　被资本“嫌弃”？

　　不过，高瓴资本一直奉行“长期主义”，却在良品铺子限售股解禁两天后就选择了减持，这释放了什么信号？

　　数据显示，以良品铺子3月2日的收盘价59.8元/股来计算，高瓴资本所持4680.03万股对应的市值规模达27.99亿元，除去一级市场投入，高瓴资本的账面浮盈高达19.78亿元。

　　上海博盖咨询创始合伙人高剑锋对中国商报记者表示，从这样的投资回报来看，高瓴资本的减持是正常的财务安排，属于股权投资在上市之后的正常退出。

　　然而，一位消费品投资领域的投资经理王硕（化名）却对中国商报记者表示，一般人民币基金的投资周期为“5+2”或“5+3”，也就是5年投资期，2到3年退出期。美元基金的投资周期多为“10+2”，即10年投资期，2年退出期。对高瓴资本而言，投资7到8年后再减持很正常，而此次急于减持良品铺子，也许是因为高瓴资本对其未来发展不太看好。

　　香颂资本董事沈萌也对中国商报记者表示，对高瓴资本而言，良品铺子不具有长期持有的价值，公司去年业绩表现不佳可能不是短期偶发事件，长时间负增长可能会成为常态。

　　值得注意的是，截至3月2日收盘，良品铺子的动态市盈率为82.81倍，远高于同行（其中三只松鼠的动态市盈率为75.89倍，盐津铺子（002847）为60.61倍，洽洽食品（002557）为34.74倍，好想你（002582）为2.67倍），甚至高于贵州茅台（600519）的57.99倍和有“油茅”之称的【金龙鱼(300999)、股吧】（300999）的80.49倍。

　　王硕坦言，80多倍的市盈率对一个零食企业而言已经很高，高瓴资本减持应该是认为这个估值已经到顶，透支了企业未来一两年的增长空间。

　　相似剧情是否会再现

　　良品铺子迎来了关键时刻。去年，三只松鼠首发限售股解禁后就遭遇了大面积减持，半年时间市值几乎遭到腰斩式下跌。相似的剧情是否会在良品铺子身上上演？

　　据了解，在零食行业，良品铺子以“薄利多销”着称。金融数据和分析工具服务商数据显示，2019年，良品铺子的存货周转率为6.25次，高于同业来伊份（603777）的5.54次、三只松鼠的3.95次、盐津铺子的3.27次。

　　然而，良品铺子的毛利率却处于行业低位。数据显示，2017-2019年，良品铺子的毛利率分别为29.03%、30.85%、31.49%。而同期来伊份的毛利率为43.78%、43.42%、43.43%；盐津铺子的毛利率为46.18%、38.4%、42.35%；洽洽食品的毛利率为29.05%、30.4%、32.61%。

　　2020年以来，良品铺子的业绩也在明显下滑。数据显示，去年前三季度，良品铺子的净利润同比下滑16.15%。而2018年和2019年，良品铺子的净利润增速分别为520.65%和42.68%。

　　良品铺子的股价也从去年7月15日最高点的87.24元不断下挫，到今年3月2日的收盘价为59.8元，7个半月股价下挫31.5%，市值蒸发超100亿元。

　　沈萌认为，作为零食电商，良品铺子没有差异化竞争优势，不能形成独有的核心资源。实际上，对投资人而言，良品铺子和三只松鼠经营模式高度相似，减持剧情再次上演的可能性很大。

　　王硕也表示，当前的零食行业竞争非常激烈，且同质化严重。零食行业的创新更多是口味的创新，很容易被模仿，而下一个风口又很难把握，零食企业也就很难形成差异化优势。综合各种因素来看，去年三只松鼠的遭遇很可能会在良品铺子身上重演。