深圳国资148亿入股苏宁易购（002024）路在何方

　　□信息时报记者 袁婵

　　近日，关于苏宁易购（002024）股权转让的事件引起了市场一度热议。记者从苏宁易购公告中得知，具有深圳国资背景的深圳国际和鲲鹏资本两家公司合计以148亿入局苏宁易购。在此股权转让后，苏宁易购将处于无控股股东、无实际控制人状态。回顾苏宁的发家史，不得不承认它曾经优秀过。曾经在线下零售连续多年稳坐头把交椅的苏宁易购为何走到股权出让这一步呢？

　　债务压顶，张近东等拟转让23%股权

　　2月25日苏宁易购发布公告称，公司实际控制人、控股股东张近东以及苏宁电器拟筹划股份转让事宜，预计可能涉及公司控制权变化。2月28日，该公司股权转让的靴子终于落地。

　　深国际控股发布公告称，其间接持有的公司深圳国际及鲲鹏资本作为受让方，与张近东、苏宁控股、苏宁电器及西藏信托有限公司作为出让方，就深圳国际及鲲鹏资本分别可能收购苏宁易购的8%及15%已发行股份订立一份股份转让框架协议。交易分别作价51.54亿元及96.63亿元，合计为148.17亿元。

　　苏宁易购随后也发布公告确认了该消息。公司表示，如本次股份转让实施完毕，张近东及其一致行动人苏宁控股持股比例为16.38%，苏宁电器持股比例为5.45%，淘宝（中国）持股比例为19.99%，鲲鹏资本持股比例为15%，深圳国际持股比例为8%。本次股份转让完成后，苏宁易购将处于无控股股东、无实际控制人状态。

　　据报道，去年11月，苏宁易购曾考虑出售旗下电商业务，寻求估值约60亿美元的出售方案，以缓解融资压力，但这个消息随后被公司否认。此次股权出售的所得收益或将有助于苏宁偿还今年到期的总额为172亿元的债券债务。据统计，目前苏宁易购存续债券13只，存续规模92.5亿元，其中将有40.52亿债券于一年内到期，短期面临集中兑付压力较大。

　　今年2月，由于业绩巨亏、再融资压力增大等原因，中诚信国际将苏宁易购评级展望由稳定调整为“负面”，维持其主体和相关债项信用等级为AAA。

　　家电连锁第一股，昔日的零售霸主

　　回顾苏宁的发家史，不得不承认它曾经优秀过。

　　1990年12月，27岁的张近东在南京宁海路上租下一个了面积不足200平方米门面，起名“苏宁”，专营空调批发。品类优势加上南京巨大的市场需求，让张近东在成立苏宁的第一年就赚了1000万元的纯利润。

　　1992-1993年，苏宁迎来快速发展。苏宁凭借强大的竞争力和完善的购销-安装-维修“一条龙”服务打败“八大商城”，一战成名。当年苏宁电器销售额达到3亿元，一跃成为国内最大空调经销商。

　　从此，苏宁开始真正崛起，1994年完成5.6亿元销售额荣登全国空调销售第一的位置，以“黑马”之姿傲视群雄。到1996年，苏宁组建了300人的精锐之师，发展了4000多家批发客户，空调批发零售额更是达到15亿元，完全颠覆中国大部分区域的空调分销网络。

　　2000年，成立十年的苏宁，迎来首个发展转折年。这一年，张近东决定进行壮士割腕式的战略调整，砍掉年销售额达几十亿的批发生意，全面转型大型综合电器卖场，并喊出“3年要在全国开设1500连锁家店”的进军口号。

　　2004年7月21日，苏宁电器正式在深交所中小板挂牌上市，成为家电连锁第一股。当日涨幅100.24%，一举成为沪深两市第一高价股。这一年，也是国内家电连锁企业的变局之年。苏宁、国美这两大家电巨头在各自的领地发展多年之后，开始在局部打起了市场抢夺战。

　　2008年国美黄光裕入狱后，苏宁成为了这场大战最后的赢家，在线下零售连续多年稳坐头把椅。

　　转型之路不顺，投资买买买拖累主业

　　曾经风光无限的零售巨头，为何走到股权出让这一步？京东、天猫、淘宝等电商迅速崛起，网络购物以低廉的价格优势、送货到家的便利特性，迅速普及。

　　苏宁易购彼时也启动了正面迎战。2009年，苏宁上线“苏宁网上商城”。同时，苏宁易购也开始建设自己的物流基地。到了2011年，苏宁易购已经有8家物流基地投入运营，同时有10家物流基地处于建设中。2013年，苏宁电器宣布更名“苏宁云商”，并开始了线上线下渠道融合。

　　2013年苏宁“线上线下同价”的举措则成了苏宁主营业务发展的转折点。为了对抗其他电商平台，苏宁易购打出价格战，线下价格也只能跟着线上价格降低，但彼时苏宁易购线下业务营收占据了8成以上。同时，在发展初期，尽管苏宁易购投入高额成本，但线上渠道一直发展平平。

　　而在线下渠道，苏宁易购则损失了高毛利。财报数据显示，自2011年开始，苏宁易购主营业务毛利率开始下降，由2011年的18%下降到2019年的14.53%。另一方面，苏宁易购线下门店又进行快速扩张，这无疑是一笔高额成本。

　　除了转型之路不顺，公司投资“买买买”也拖累了主业。除了在家电零售等核心业务之外，苏宁已进行了长达十余年的多路径多元化布局。苏宁布局了红孩子、苏宁体育、苏宁汽车、苏宁影城、生活帮、苏宁彩票、苏宁有房、PP体育、PP视频、苏宁青创园、龙珠直播、当贝市场等。

　　但庞大的业务体系下，主营业务的经营精力也被分散。从扣非净利润看，苏宁易购2014年-2019年的利润一直为负，分别为-12.52亿元、-14.65亿元、-11.08亿元、-0.88亿元、-3.59亿元、-57.1亿元。2019年，扣非净利润也是近年来亏损最多的一年。

　　未来走向何处？

　　对于苏宁未来会走向何处？张近东年初强调，“2021年要自上而下聚焦零售主航道、针对不在零售主赛道的，就要主动做减法、收缩战线，该关的关，该砍的砍。”

　　记者梳理资料发现，深圳国际主要从事物流基础设施的投资、建设与经营，并依托拥有的基础设施向客户提供各类物流增值服务。公司的控股股东深圳市投资控股有限公司为深圳市国有资产监督管理局的全资附属企业，持有本公司已发行股本约48.59%。而鲲鹏资本是深圳市委、市政府为深化国资国企改革、推动国有企业做强做优做大和助力全市产业转型升级而设立的战略性基金管理平台。

　　光大证券研报指出，此次收购，有利于解决短期上市公司及苏宁集团层面在资金链方面的困扰，尤其是集团层面2021 年到期的债务压力或有一定程度缓解。

　　“深国际的加入，意味着苏宁易购与深国际在物流领域将全面战略合作，苏宁易购物流能力、物流效益和价值得以被进一步加强。未来苏宁易购料将逐步理清现阶段多种业务模式齐头并进带来的主线不明问题，而专注零售业务的苏宁在深圳国资委带领下，将以何种方式做大做强，是市场关注公司的重点。”光大证券分析师唐佳睿说。

　　不过，也有业内人士指出，苏宁未来走向何处，不得而知。苏宁真正摆脱债务压力的一个关键是，作为零售业品牌商，其目前自建线下销售渠道的销售费用率居高不下，公司如何提升线下渠道的销售效能，仍待解决。在新的资本入股后，苏宁易购能否通过混改走上更良性的盈利模式，依然要看其核心零售业务的表现。