赛伦生物靠“垄断”提价难掩销量下滑 技术缺陷曾致产品退货停售

　　时代商学院研究员 孙沐霖

　　特约研究员 李若虹

　　利用一款国内独家“垄断”产品的大幅涨价来提振业绩，新产品却一度退货停售，上海赛伦生物技术股份有限公司（以下简称“赛伦生物”）的科创板IPO之路并非坦途。

　　上交所官网显示，赛伦生物目前已完成第二轮审核问询函的回复。该公司主要从事抗毒素、抗血清类生物制品的研发、生产和经营。

　　时代商学院查阅其招股书发现，赛伦生物的产品结构较为单一，仅有三项在售产品，业绩提升主要依靠其国内独家“抗蛇毒血清系列产品”的提价，但该产品的销量却并未好转。其“抗狂犬病血清”产品上市多年仍未实现规模销售，产品线拓展能力存疑。

　　一、产品结构单一，提价难掩销量下滑

　　目前，赛伦生物主营产品有三项，分别是“抗蛇毒血清系列产品”、“马破免疫球蛋白”和“抗狂犬病血清”。招股书显示，2017年至2020年上半年，“抗蛇毒血清系列产品”和“马破免疫球蛋白”两类产品合计营业收入分别为1.2亿元、1.44亿元、1.88亿元和7559.94万元，占公司主营业务的比例超过99%，而“抗狂犬病血清”的最高销售额仅占主营业务收入比例的0.02%，产品结构单一且营收比例极度不平衡。

　　占据赛伦生物主营业务收入大头的抗蛇毒血清类产品，目前为国内独家生产与销售产品，在市场上具有较强的议价能力，毛利率也维持在很高的水平。

　　自2015年医改实施以来，赛伦生物抗蛇毒血清类产品的售价逐年大幅提升，其中抗眼镜蛇毒血清的涨价幅度高达375.29%。赛伦生物在其招股书中也坦言，抗蛇毒血清类产品销售价格的提升是公司业绩增长的重要因素之一。

　　2017年至2020年上半年，赛伦生物蛇毒血清类产品的平均价格涨幅均超过1.47倍，毛利率高达89.8%、92.56%、92.7%和91.11%，销售收入分别为5280.13万元、8015.45万元、1.12亿元和4574.32万元，占当期营收比例分别为44.16%、55.53%、59.48%和60.57%。

　　赛伦生物业绩增长明显，2017年至2020年上半年，赛伦生物分别实现总营收1.2亿元、1.44亿元、1.88亿元和7559.94万元。然而，蛇毒血清类产品的销量并未见与营收的同步增长，年销量分别为8.49万只、7.97万只、10.34万只和4.1万只。显然，赛伦生物蛇毒血清类产品销量呈现出波动下滑的趋势，销量的增速远不及其价格与总营收的增速。

　　时代商学院认为，抗蛇毒血清无法实现销量显着提升，主要原因是该类产品售价高昂，且市面上还存在蛇毒血清产品的替代疗法，抗蛇毒血清的市场拓展难度大。

　　蛇毒血清类产品单价在1128元到2500元之间，而替代品季德胜蛇药片等中成药一盒的售价仅为48元左右，价格差异过于悬殊。在效果差异并不大的情况下，患者普遍会选择性价比更高的替代品。

　　据统计，我国境内存在30万蛇伤病患，但每年仅5万左右人次毒蛇咬伤患者使用了抗蛇毒血清。赛伦生物认为，这意味着该产品仍有大量增长空间。但时代商学院认为，愈发高昂的价格或许会成为推广该产品的最大阻碍，赛伦生物的这种销售策略与其销售预期存在矛盾。

　　值得注意的是，赛伦医疗也被上交所质疑是否违反《反垄断法》与《反不正当竞争法》等法律法规，靠拉高售价来提升业绩的道路恐怕只会越走越窄。

　　赛伦生物在其招股书中表示，未来如果国家或地方有关部门出台针对公司抗蛇毒血清产品的限价政策，导致该产品销售价格降低，或者因新参与者的竞品出现导致竞价性降价，公司将因此面临业绩增长放缓或者盈利能力下降的风险。

　　目前，赛伦生物蛇毒血清的年产量仅在9万只左右，此次IPO拟募资项目扩产后，抗蛇毒血清的年产量将增加20万支，产量翻了两倍多。但赛伦生物在报告期内的产能利用率从未超过90%，其是否有足够的能力消化新增产能仍待商榷。

　　此外，在赛伦生物主营业务收入中占比第二大的马破免疫球蛋白产品，2017年至2020年上半年，该产品的销售量分别为253.78万支、237.97万支、281.3万支和109.1万支。可以看出，赛伦生物的马破免疫球蛋白产品的销量也同样不容乐观。这也意味着，赛伦生物产品结构单一给未来经营带来不利影响的风险正在不断扩大，新产品线的开发迫在眉睫。

　　时代商学院认为，随着我国市场监管总局对医药生物行业垄断行为打击力度的不断加大，赛伦生物依靠涨价而提升整体业绩的行为注定不具备可持续性，若不能及时开发新产品线以改善产品结构单一的问题，赛伦生物的业绩水平恐难持续提升。

　　二、曾遭退货停售，产品拓展困难重重

　　招股书显示，赛伦生物的“抗狂犬病血清”产品不仅销售额占比很低，该产品还一度发生退货和停售的情形。

　　2018年，由于经销商退回未销售的抗狂犬病血清产品，赛伦生物当期该产品亏损2.03万元。赛伦生物也表示，自2015年取得该产品的生产注册证后，其实际生产和销售并未达到预期水平。

　　2016年，赛伦生物对该产品的预计产销量分别为30万支和24万支；2017年预计产销量为15万支和12万支。但2016年的实际产销量仅2.8万支和1200支，2017年实际产销量仅3.35万支和600支。实际产销量不仅远未及预期水平，销量还呈现腰斩的态势。

　　时代商学院认为，造成上述情况的原因主要来自两个方面。一是该产品市场推广难度较大。目前社会上广泛使用的是以主动免疫方式治疗狂犬咬伤的狂犬病疫苗，而赛伦生物生产的抗狂犬病血清则是被动免疫制剂，其功能与作用机制并未形成社会普遍认知，因此产品市场前景远不如狂犬病疫苗。同时，由于抗狂犬病血清需与狂犬病疫苗搭配使用，因此基本只能销往已有提供狂犬病疫苗接种的医疗机构，销售渠道的扩张存在较大困难。

　　二是产品技术仍存在一定缺陷。与狂犬病人免疫球蛋白相比，现阶段的抗狂犬病血清产品过敏反应仍然较大，不利于进行临床诊疗，工艺有待进一步改进。

　　2015年和2019年，赛伦生物分别对抗狂犬病血清进行了第一次和第二次抗狂犬病血清工艺升级，然而产品销量并未得到提升。如今赛伦生物正在进行第三次抗狂犬病血清工艺升级，但抗狂犬病血清是否能实现销售预期并形成规模销售还是未知数。

　　此外，从发明专利上来看，赛伦生物目前总共拥有8项国内授权发明专利，而同行企业华兰生物（002007）、天坛生物（600161）、上海莱士（002252）和卫光生物（002880）的发明专利数量合计均超过17项，华兰生物更是拥有合计60项的发明专利。