华安证券--化工行业周报：万华再创最佳一季

　　【研究报告内容摘要】

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。

　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇据碳中和对化工行业的影响深远。据INPCPI统计，中国石化和基础化量工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量118%左右，其中“工艺排碳”占比66%%左右，“工程排碳”占比112%左右，受330060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来4400年化工行业在碳中和背景下预计经历33个阶段：第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口；第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本；第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代//补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。

　　值得强调的是，以上是长达4400年的行业演变思路，330060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在330060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的33个阶段也可能相互交错进行。

　　万华化学（600309）受益行业景气，再创最佳一季2021年一季度，万华实现营收313.12亿元，同比增加104.08%；归母净利润66.21亿元，同比增长380.82%。（1）聚氨酯板块：价格处于历史较高水平，盈利水平出色。2021年一季度，聚氨酯板块实现营收137.58亿元，同比增加115.97%。与去年同期相比，公司一季度的聚氨酯板块业务大幅增长，主要因为量价齐升。2021年一季度公司聚氨酯板块销量为92.44万吨，同比增加53.80%。聚氨酯板块单季度销量同比环比都出现上升。价格方面，MDI价格在一季度依旧维持在较高水平。（2）石化板块：石化产品价格上涨，乙烯项目贡献业绩。2021年一季度石化板块实现营收120.60亿元，同比增长120.84%，营收占比38.52%（同比增加2.93个百分点）；与去年同期相比，公司一季度的石化板块盈利能力增强，主要得益于乙烯项目开始贡献业绩，销量大幅增长，2021年一季度公司石化板块销量为235万吨，同比增长83.60%。（3）新材料概念：销量持续提高，未来可期。2021年一季度新材料概念实现营收30.17亿元，同比增长114.65%，营收占比9.63%（同比上升0.47个百分点）。与去年同期相比，公司21年一季度的新材料系列业务稳步增长，主要得益于销量的持续提升。