资本和C端价值凸显 竞对用新玩法冲起来 “古典派”爱美客港股募资“补”速度

　　经观大健康 孙文青/文 7月29日，在创业板成功上市不到一年时间，医美龙头【爱美客(300896)、股吧】（300896）向港交所递交招股书。如果顺利通过，爱美客将成为首个“A+H”股上市的医美公司。

　　据多家媒体援引路透社消息称，爱美客此次募资金额在20-30亿美元。但公司方面并未确认这一消息。2020年9月，它在创业板上市时，募资金额不到20亿元（最终超募15亿元）。

　　市场对此的反应一般。在随后7月30日交易日，爱美客下跌4.91%，市值近1404亿元，今日继续下跌。不过目前它仍是国内市值最高的医美企业，领先直接竞对【华熙生物(688363)、股吧】近400亿元。

　　爱美客并未对外过多解释为何此时赴港上市。从资金用途来看，本轮要比创业板上市时复杂很多。除补充现有产品组合及推进商业化，爱美客还提到收购和投资、全球化布局以及建立销售和营销中心。

　　去年受疫情影响，因为产品主要面向线下美容机构销售，爱美客的增速放缓一半，创下近四年来最低水平，同比增长27.18%。华熙生物则为39.2%，在C端产品上倾斜了大量资源后，总营收上更是已经接近四个爱美客。

　　而在疫情爆发的前三年时间，爱美客无疑是国内医美行业的绝对龙头。2017-2019年，它的营收增速从58%飙升至73%。同期，华熙生物、华东医药（000963）等都要逊色不少。

　　2017年是个重要拐点，国内涌现了大量新获批的国产玻尿酸、肉毒素等医美终端产品，价格战出现，这也直接导致行业出现两个“新流派”。

　　华熙生物开始大力布局化妆品等C端业务，跳出了传统领域，相当于开辟了一个截然不同的增长极。而新进入者华东医药则是资本玩法，完全“买买买”模式，迅速投资和收购海外公司，用了不到3年时间，就完成了近11条产品线的覆盖，实现了从透明质酸、美白埋线产品，到医美器械的全覆盖。

　　爱美客要“一板一眼”得多。截至2019年的7年时间里，它一共有4款产品获批上市，是当时国内取得III类医疗器械证最多的医美公司。

　　但这个速度在当下就显得过于缓慢。截至目前，在爱美客核心产品所在的透明质酸赛道中，国内已有至少42款产品获得III类医疗器械证。在肉毒素赛道，有四家已获批产品，另有三家与爱美客同时进展到III期临床试验阶段。包括最近火热的“少女针”，华东医药通过并购，比爱美客同类产品早两个月获批。

　　“如何调和消费市场的‘快’和医药研究的‘慢’，是医美耗材企业商业模式实现可持续发展的关键。”爱美客董事长简军在2020年12月接受媒体采访时表示。按照常规的路径，一个医美终端产品从立项到III期临床实验，再到最后获批至少需要五年。此外，产品上市后的销售爬坡期还需要2-3年。

　　简军还提到，暂时不会重点投入C端市场。现阶段，爱美客的竞争策略仍然围绕医美机构终端等传统渠道，提供偏B端的产品。

　　不过，它开始加快产品上市节奏。今年以来，爱美客通过先控股后收购的方式，接连拿下用于慢性体重管理的核心注射液和溶脂药两大产品线。6月24日，爱美客再次拟通过这种方式，拿下韩国上市公司肉毒素部门Huons Bio产品。

　　爱美客在此次募资用途中专门提到，将用于医疗美容器械相关的投资、收购以及授权许可以补充产品组合，包括皮肤产品填充产品或管线、能量源类医疗美容设备以及其他医疗器械产品。

　　这看上去更接近于华东医药的扩张路径。如果标的公司的产品已经在国内或海外取证，且产品有了一定市场教育基础，都将大大缩短上市的时间。爱美客还提到海外合研，产品在海外完成注册后，即可在全球市场同步商业化，也是其他医美公司常用的手段。总之，为了快速补充产品线，爱美客算是“放弃”了原有的自研路径，开始想尽办法让自己快起来。

　　相比于其他几家直接竞对，爱美客还是偏传统，基于产品积累技术优势，基于渠道的深度和广度，控制覆盖全国的医美终端，这更接近于制造业的逻辑。但当资本市场给予了这个有着超高毛利率，且规模极速扩张的新兴市场，它的商业逻辑在发生着变化，甚至产生了些许的质变。虽然竞争对手的打法并不一定是对的，但的确给行业老大爱美客制造了不小的麻烦。

　　上市对于爱美客来说，是一个把手中筹码重新组合的好机会，经观大健康会持续关注它的后续动作。