以玻尿酸产品撑起千亿市值 毛利率超90% 首家“A+H”上市的医美公司要来了

　　□信息时报记者 张柳静

　　在A股上市仅9个月后，有“医美茅台”之称的【爱美客(300896)、股吧】（300896）又于近日向港交所递交招股书，寻求二次上市。如果此次上市成功，它将成为首家“A+H”上市的医美公司。依靠透明质酸（又称“玻尿酸”）撑起千亿市值的爱美客，还有哪些新故事可讲？如今，谋求二次上市的爱美客又有哪些隐忧值得投资者关注？

　　玻尿酸撑起千亿市值

　　刚在A股上市不久的爱美客，如今又迫不及待地寻求在港股上市了。

　　信息时报记者梳理发现，爱美客成立于2004年，目前与【昊海生科(688366)、股吧】、华熙生物并称为国内“玻尿酸三巨头”。截至今年7月20日，爱美客已有6款医美产品商业化，其中5款都是透明质酸（玻尿酸）产品。招股书显示，2020年及今年一季度，公司来源于透明质酸相关产品的收入占比合计均超过98%。

　　玻尿酸行业究竟有多赚？据爱美客A股招股书显示，2019年爱美客6款主打产品爱芙莱、嗨体、宝尼达、逸美一加一、逸美和爱美飞的成本价分别为30.41元、24.72元、32.34元、44.33元、27.53元和25.22元，均价仅为30元。而这些产品售出的平均单价分别高达310.83元、352.61元、2547.49元、1220.87元、700.41元和292.75元，均价903元。本次向港交所递交的招股书显示，2018年~2020年，爱美客的毛利率分别为87.2%、91.7%、91.4%；2021年一季度，毛利率上升至92.0%。

　　看懂研究院研究员王赤坤向信息时报记者表示：“医美行业属于有经验+有技术门槛供给+无经验消费市场产业。其中，医美服务内容可以重复供给，即可以利用以往经验和内容，向消费者供给。与此同时，消费者消费是没有经验的。这样的市场意味着，供给者可以掌握定价权和引导权，也就造就了医美行业高毛利率的现象。”

　　而随着医美消费日益普及化和年轻化，这一行业也备受资本热捧。去年9月，爱美客在深交所创业板上市，发行价118.27元/股，发行市盈率为47.9倍。上市当天，股价大涨了193.29%。今年2月9日，其股价更是突破1000元，成为A股市场第三只股价突破1000元的股票。

　　数据显示，截至今年6月30日，共有114只基金持有爱美客，合计持有505.34万股，比上季度增长176.34%；持股市值39.87亿元，比上季度末增加32.33亿元，为公募基金第140只重仓股。

　　业绩过于依赖单一产品

　　身处医美热门赛道，爱美客营收增速也不俗。据其向港交所递交的招股书显示，2018~2020年，爱美客的营收分别为3.21亿元、5.57亿元和7.09亿元，年复合增长率为48.6%；净利润分别为1.16亿元、2.98亿元和4.34亿元，年复合增长率为93.3%。

　　不过，即便营收增速快、毛利率高，且股价上涨快，爱美客也有自己的烦恼。从营收构成来看，爱美客99%以上的收入来自玻尿酸产品。就2020年而言，溶液类注射产品为爱美客贡献了4.47亿元的收入，占总收入的比例为63.07%；凝胶类注射产品的收入占比为35.56%；面部埋植线产品、化妆品的收入占比分别为0.26%、1.11%。

　　从招股书来看，其溶液类注射产品主要是嗨体和逸美，凝胶类注射产品主要包括爱芙莱、宝宝尼达、逸美一加一及濡白天使。由此可见，爱美客的主要收入来源较为单一。爱美客在风险提示中也提到，“我们的业务主要依赖于为数不多的几款主要产品的销售”。

　　目前来看，尽管在资本市场风生水起，但爱美客的研发开支占比却没有明显提升。2018~2020年及今年一季度，其研发开支占比分别为10.5%、8.7%、8.7%和9.3%。

　　而与爱美客相比，“玻尿酸三巨头”中的昊海生物和【华熙生物(688363)、股吧】则在其他领域加速布局。近年来，昊海生科频频布局眼科细分领域，实现了人工晶体、视光材料、OK镜、美瞳、眼表药物及眼底创新器械方面的布局。华熙生物形成以透明质酸为核心，其他生物活性物为辅的上下游一体化布局，2020年华熙生物的功能性护肤品实现收入翻倍，在总收入中的占比由2016年的8.6%暴增至2020年的51.3%，成为其第一大业务板块。