“南下”受挫、净利下滑、股东减持 桃李面包为何难以满天下

　　下跌2.07%，8月13日，桃李面包（603866）以下跌收盘。此前一天晚上，桃李面包发布公告称，公司控股股东、实控人盛雅莉拟减持2%的公司股份，按8月12日收盘价计算，盛雅莉此次减持可套现约5.9亿元。

　　实际上，在不足一年的时间里，桃李面包的股价较高位几近腰斩。股价下滑背后，是桃李面包今年上半年净利下滑，全国化布局也不太顺利，上半年桃李面包在华中和华南地区的营业利润均为负数。

　　如今，线上购买逐步成为主流消费渠道，桃李面包也与国内知名网红主播合作，进行线上直播带货，并培养自己的主播团队。在短保面包赛道劲敌环伺之下，桃李面包可以顺利“满天下”吗？

　　净利下滑超11%，桃李面包上半年业绩承压

　　近日，桃李面包发布了半年报，2021年上半年，桃李面包实现营业收入约29.39亿元，同比增长7.32%；归属于上市公司股东的净利润约为3.69亿元，同比下滑11.59%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为3.38亿元，同比下滑13.69%。

　　桃李面包一直专注于以面包及糕点为核心的优质烘焙类产品的生产及销售，属于国内知名的“中央工厂+批发”式烘焙食品生产企业。公司主要产品为“桃李”品牌面包，此外，公司还生产月饼、粽子等产品，主要是针对传统节假日开发的节日食品。

　　目前，桃李面包主要通过直营和经销两种模式进行销售：一是针对大型连锁商超（KA 客户）和中心城市的中小超市、便利店终端，公司直接与其签署协议销售产品的模式；二是针对外埠市场的便利店、县乡商店、小卖部，公司通过经销商分销的经销模式。截至2021年6月30日，桃李面包已在全国市场建立了31万多个零售终端。

　　财信证券分析师认为：高基数+成本和费用提升，导致桃李面包短期利润承压。“综合来看，去年疫情期间返货率降至6%-7%，且促销活动较少，带来利润端较高基数；今年上半年返货率提升至8%以上、销售折扣力度加大，叠加原材料价格上涨，共同拉低了利润率水平，上半年业绩表现略不及预期。”

　　东方证券分析师则认为，桃李面包业绩符合市场预期，并表示：“展望全年，公司有望实现营收双位数增长目标，利润率亦有望环比改善。”其理由是，“公司目前利润率情况已与疫情前较为接近，公司下半年利润率改善概率较大。由于销售的季节性等原因，公司历年来下半年利润率要高于上半年。”

　　“南下”受挫，上半年华中和华南地区营业利润均为负数

　　桃李面包的前身是沈阳市桃李食品有限公司，成立于1997年1月。2015年12月22日，桃李面包在上交所上市。

　　走出东北，布局全国，是桃李面包多年以来的战略规划。有业内人士指出：“降本增效提升效率，桃李面包布局满天下，持续不断地降本增效和全国化布局将是桃李面包打造竞争力的核心看点。”

　　梳理财报可知，2015年，华东地区和西南地区销售增长明显，全年华东地区营业收入增长54.8%，西南地区营业收入增长30.5%；2016年，华东地区和华南地区销售增长明显，全年华东地区营业收入增长49.60%，华南地区营业收入增长25761.49%；2017年，华中地区和华南地区销售增长明显，全年华中地区营业收入增长180.64%，华南地区营业收入增长567.56%；2018年，华南地区销售增长明显，全年华南地区营业收入增长87.68%。

　　2019年，华中地区毛利率为负数，同比减少53.23 个百分点，除华北和西南地区外，其他地区的毛利率均同比下滑；2020年，除华中地区外，其他地区毛利率均同比下滑，其中，华南地区毛利率为9.47%，华中地区毛利率为11.66%，处于各个地区中毛利率排名倒数第一和倒数第二。

　　2021年上半年，桃李面包继续加大力度拓展华东、华南等新市场，不断增加对重点客户的投入，提升单店质量。然而，数据显示，今年上半年，桃李面包在华中和华南地区的营业利润均为负数。

　　有观点认为，桃李面包采用“基地+市场”的重资产模式，这意味着其前期投入较大，在新兴市场难以短时间盈利。

　　也有业内人士表示：“对企业而言，不同的地区有不同的表现很正常。每个地区有每个地区的口味特性和消费习惯，并且和品牌在当地的影响力不同，同时也和企业在当地提供的服务体系和客户黏性诸多方面都有直接关系。”

　　业绩失速股价下滑，控股股东接连减持

　　在业绩失速的同时，桃李面包的股价也“跌跌不休”，最近一年，桃李面包的总市值已较高位蒸发超150亿元，截至8月13日收盘，桃李面包当前股价为30.34元/股，总市值为288.9亿元。

　　贝壳财经记者注意到，今年，桃李面包的控股股东及一致行动人曾多次减持。

　　2021年1月28日至2月19日，吴学东减持套现约3.55亿元；2021年1月28日，盛利减持套现8053.33万元。吴学东系桃李面包的控股股东之一。

　　8月13日，桃李面包控股股东及实际控制人盛雅莉披露减持计划，她持有公司股份86151852股，约占公司总股本的9.05%，本次计划自本公告披露日起3个交易日后的3个月内，通过大宗交易的方式减持股份数量合计不超过19040000股，占公司股份总数的2%。对于本次减持的原因，盛雅莉表示系资金需求。

　　短保面包赛道劲敌环伺，桃李面包如何突围？

　　除扩张遇到困难外，桃李面包还面临着短保面包市场竞争加剧的问题。

　　随着短保面包行业得到越来越多消费者的认可，消费者对短保面包需求日益增加，与此同时，市场竞争程度不断提升。桃李面包不仅要直面曼可顿、美焙辰等传统烘焙品牌，还要应对元祖、面包新语、巴黎贝甜等连锁面包店的竞争。【三只松鼠(300783)、股吧】（300783）、良品铺子（603719）、盐津铺子（002847）等休闲食品也纷纷推出自有烘焙产品，此外，商超、便利店也在推出自己的短保面包产品，喜茶、奈雪的茶等新式茶饮品牌也在做面包。赛道劲敌环伺。

　　“短保面包市场近年来保持高速增长。美焙辰经过两年的市场开拓，第一阶段的全国性布局已经完成，18个工厂战略性地覆盖全国市场；终端数量达到约13万个，网点覆盖深度和广度持续提升，已确立了全国性品牌的市场地位。”达利食品在其2020年年度报告中指出。

　　桃李面包能够突出重围吗？近年来，桃李面包加大投资以打造更加高效的生产环境。同时，在当前短保面包行业现状及发展趋势下，公司对以新建项目为主的各个生产基地加大了生产设备的投入来迎合市场的消费节奏和多样化需求，引进了德国、日本等新一代先进的面包生产设备以提升生产能力。

　　东方证券分析师认为：“中央工厂+批发配送”是短保面包最佳的商业模式，桃李面包的核心竞争力在于优秀的配送密度和配送频次，背后是其产品力、渠道力、供应链效率与管理能力的体现。