易明医药依赖第三方合作药品贡献业绩 溢价15倍并购冲刺股权激励末年目标

　　长江商报消息 ·长江商报记者 李顺

　　今年为易明医药（002826）（002826.SZ）高管冲刺业绩考核的最后一年。

　　近日易明医药公布拟以3060万元收购区域经营商内蒙古博斯泰企业管理服务有限公司（以下简称“博斯泰”）51%股权，较净资产溢价超15倍。

　　长江商报记者发现，这是易明医药2016年上市以来的第一次并购，今年也是公司2019年股权激励计划考核的最后一年，2019年股权激励计划原考核目标，2019年和2020年公司均未达成，去年底改为阶梯式业绩考核后，公司高管或将有望冲刺更大比例的解锁目标。

　　目前易明医药主要依靠为第三方合作药品推广业务贡献业绩，这一业务营收占比超过六成。依靠营销公司营收虽然持续增长，但净利一直处于低位，较上市时降幅达四成。

　　盈利下滑，易明医药股价较上市后高点跌幅75%。而即使低位，易明医药董事、副总经理庞国强，董事周战等正不断抛出减持计划。

　　高估值收购成立不到半年的标的公司

　　8月14日，易明医药拟以3060万元收购博斯泰股东王键泽持有的该公司51%股权。

　　博斯泰成立于今年3月19日，注册资本200万元，主要承接易明医药经营的瓜蒌皮注射液、卡贝缩宫素注射液在内蒙古区域的推广等。

　　财报显示，截至2021年7月31日，博斯泰营业收入809.61万元，净利润162.32万元，净利率20%。资产总额493.99万元，净资产362.41万元。此次博斯泰整体估值为2021年全年模拟净利润600万元的10倍，也就是 6000万元。

　　博斯泰成立不到半年，虽然有承诺净利，但这一估值较净资产溢价15.56倍，显得有点高。

　　不过公司称，博斯泰作为区域医药推广公司，终端覆盖面广、配送能力强，具有对公司现有产品的运作经验，及在内蒙古、辽宁区域内的精细化发展有积极加速推动作用。

　　博斯泰为公司推广产品瓜蒌皮注射液（适用于冠心病）、卡贝缩宫素注射液（预防产后出血），为公司主要产品，与盐酸纳美芬注射液并为公司三大第三方合作产品，负责产品推广，占到公司总营收的六成以上。

　　其中瓜蒌皮注射液占总营收超四成，在营收增长中有着至关重要的地位，不过2019年和2020年营收分别下降7.87%、-8.13%，这使得同期营收增速仅为13.19%、8.92%。

　　值得注意的是，2019年易明医药公布股权激励，授予450万股（占比2.37%），其中董事、副总经理庞国强，副总经理、董事会秘书许可获授合计266万股，占比六成。业绩考核为，以2018年营业收入为基数，2019-2021年营业收入增长率不低于30%、60%、90%。此前两年均未完成考核。

　　不过去年11月，易明医药修订为阶梯式业绩考核及解锁比例指标，其中2020年营收增速不低于20%、40%、60%，2021年营收增速不低于30%、60%、90%，对应解锁比例均为50%、80%、100%。

　　修改考核要求后，去年增速刚刚够解锁50%。而今年为考核最后一年，若要100%解锁营收同比增速要达到54.08%。

　　今年一季度，易明医药营收1.58亿元，同比增64.65%，若能保持这一增速，或将能完成业绩考核目标。高管为争取完成考核的动力也很足。

　　依赖第三方合作药品贡献业绩

　　易明医药高溢价收购提振业绩，更重要的或欲挽回投资者信心。

　　易明医药主要经营品种可分为自主生产药品和第三方合作药品两大类。

　　公司2016年12月上市，募资2.52亿元主要用于小容量注射剂生产线及配套仓库和研发中心项目、青稞茶系列健康产品新建项目等。

　　2018年公司就终止主要产品为盐酸纳美芬注射液的原募投项目“小容量注射剂生产线及配套仓库和研发中心项目”，转为蒙脱石原料药、制剂生产线及配套仓库建设项目",建设周期1.5年。但去年蒙脱石散营收200.68万元，下降84.02%。

　　另一募投项目青稞茶系列健康产品项目，2019年和2020年实现效益分别亏损94.98万元、138.44万元，而预期年均净利润682.81万元。

　　易明医药自主生产药品仅国内首仿药米格列醇片营收增长较快，刚去年超过1亿元，其他蒙脱石散、彝药古方红金消结片等产品营收均不足4000万元。

　　特别是募投项目的不及预期，易明医药主要依靠第三方合作药品，也即是公司不负责生产，主要负责推广，这一业务营收占比超过六成。

　　这一转变使得易明医药毛利率大幅下降，上市时公司毛利率超过70%，但2018年下降至31.94%，此后未再超过40%。

　　由于第三方合作药品的推动，上市以来易明医药营收基本处于上升趋势，但盈利上，上市即是最高点，扣非净利5424.29万元，近年来一直低位徘徊，去年仅为3185.40万元，降幅达四成。

　　同时反映在股价上，也是如此。上市后冲至超35元每股的高点后便一路下降，目前仅8.73元每股，跌幅超75%。

　　并且易明医药高管层仍在低位不断抛出减持计划，股价进一步承压。

　　去年开始，董事、副总经理庞国强，董事周战等就开始不断抛出减持计划。去年庞国强连抛两次减持后实际减持51.76万股，今年8月10日，庞国强再拟减持112.67万股；今年6月29日，监事彭辉拟减持71.80万股，董事周战拟减持359.04万股。

　　今年4月，易明医药披露拟增发股份募资2亿元-3.5亿元，募资目的为，推进治疗早产儿动脉导管未闭（PDA）的赖氨洛芬原料药、注射液项目等注册申报、审批工作，同时通过收、并购方式拓展省市级的产品推广、配送业务等扩展销售渠道。不过8月13日，这一计划取消。

　　近两年易明医药研发费用约900万元，仅为2018年的一半，去年研发人员51人，占比11.59%，也有所下滑。公司业绩或仍将依靠第三方合作药品模式营销推广来驱动。