华泰证券：维持欧普照明“增持”评级 目标价36.18元

　　华泰证券发布研究报告称，维持欧普照明（603515）“增持”评级及EPS预测1.34/1.5/1.7元，截至2021/8/26，根据一致预期，可比公司21年平均PE为26x，照明需求景气度修复，公司渠道下沉有望带来增量，商用及线上继续差异化竞争、优化产品结构，且规模化制造优势已经有所显现，盈利能力回升。予21年27xPE，对应目标价36.18元。

　　华泰证券主要观点如下：

　　21H1盈利能力回升，净利润表现好于收入

　　公司披露2021年中报，2021H1公司实现营业总收入39.63亿元，同比增31.68%，归母净利4.42亿元，同比增76.95%，其中，2021Q2营收同比增11.5%，归母净利同比增19.53%。公司品牌溢价突出，近年通过线下渠道下沉、网点赋能，优化线下竞争力，并深化商用、电子商务、海外渠道渗透，以产品、服务、综合化能力保持相对优势，且受益于产品结构优化与规模化降本增效，净利润表现好于收入，该行仍看好公司在下沉市场的差异化竞争带来份额提升。

　　多渠道差异化竞争，公司综合实力领先

　　21H1累计住宅销售面积同比增29.4%，照明业务需求有所回暖，21H1公司照明业务收入同比增31.3%，较2019H1+4.4%。渠道端，公司重点布局乡镇下沉市场，截至2021年上半年已开发超2000家水电光超市/专区，渠道下沉推进效果有望在下半年逐步显现，同时开发速度或继续保持。电商及商照业务上，针对需求特点，公司线上重点发布性价比、智能化产品，商照上构建综合解决方案及场景化服务能力，继续巩固品牌标杆影响力。自主品牌出海重点拓展东南亚市场，本土化能力提升，海外收入恢复，收入同比增15.5%。

　　毛利率同比回升，产品结构优化及生产效能提升

　　受益于品牌溢价、高附加值产品占比提升、生产运营的规模化批量生产，21H1公司毛利率为37.55%，同比增1.03pct。其中，2021Q2毛利率同比增0.04pct。其中核心主业照明产品毛利率同比增0.7pct。

　　经营现金流仍较弱，存货周转稳定，费用管控严格

　　公司现金流表现仍较弱，21H1经营活动现金流净额-3.08亿元(同比减379.52%)。同时，21H1存货周转天数同比基本持平(仍弱于19H1)、应收账款周转天数下降6.1天(且好于19H1)。21H1，公司整体期间费用率同比下降-2.71pct，主要为销售费用率下降。

　　风险提示：竞争加剧，渠道建设不及预期;地产需求大幅波动。