迈瑞医疗：2月市值蒸发2700亿 海外市场营收已近5成 祸起集采遭“错杀”

　　出品｜搜狐财经

　　作者｜陈天伦

　　日前，迈瑞医疗（300760）公布2021年半年报。今年上半年，迈瑞医疗实现营业收入127.78亿元，同比增长20.96%；归母净利润为43.44亿元，同比增加25.79%。

　　2020年受益于疫情产品需求暴涨，迈瑞医疗上半年营收、净利润增速分别达28.75%、45.78%。高基数上，这份成绩单差强人意。

　　与之相背离的是，7月以来，迈瑞医疗股价断崖式下跌，由7月1日的高点502元/股一路下滑，8月20日盘中最低达276.31元/股，股价跌幅达45%，市值蒸发2744亿元。

　　今年4月初，迈瑞医疗反超恒瑞医药（600276），成为A股医药板块第一大市值股，而后突破6000亿门槛。然而截至9月10日收盘，迈瑞医疗报收334元，市值约为4061亿。

　　迈瑞是否被错杀？

　　体外诊断营收占比4连升，集采利空爆发迈瑞领跌

　　迈瑞医疗的暴跌始于集采传闻。

　　7月30日，安徽省开展2021年度全省乙类大型医用设备集中采购工作，并在文件中将传统的集中采购变成了“集中带量采购”，被市场视为全国首个大型医疗设备集采。

　　集采的威力众所皆知。“药茅”恒瑞医药因药品集采降价上半年利润增长停滞，增速创18年新低，半年市值蒸发了2700亿。

　　虽然不是通常意义的集采，但市场听闻集采之声，选择先跌为敬，迈瑞医疗当日跌超9个点。

　　而后迈瑞医疗在投资者关系互动平台澄清，安徽医保局发布的文件所涉及的乙类大型医用设备，主要为X线正电子发射断层扫描仪、内窥镜手术器械控制系统（手术机器人）等，和公司产品无关。

　　8月2日迈瑞医疗还曾在平台回复投资者表示，目前由国家医保局推动的集采主要是针对药品和高值耗材领域，公司三大业务领域的产品均不涉及，因此对公司业务基本没有影响。

　　集采应声而来。

　　8月19日，安徽省医药集中采购服务中心发布《安徽省公立医疗机构临床检验试剂集中带量采购谈判议价公告》，率先开启省级临床检验试剂带量采购。

　　根据公告，此次集中带量采购周期为2年，采购范围主要包括肿瘤相关抗原测定、感染性疾病实验检测、心肌疾病实验诊断、激素测定以及降钙素原(PCT)检测等五类化学发光高值试剂产品。

　　消息一经公布，体外诊断（IVD）企业出现恐慌性大跌，迈瑞医疗当日股价大跌17%。

　　体外诊断是迈瑞医疗三大核心业务板块之一。

　　作为国内最大医疗器械商，迈瑞医疗的业务主要覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域。

　　2015-2019年，生命信息与支持类产品在迈瑞医疗整体营收中占比稳定在38%附近，系迈瑞医疗近年来第一大营收来源。旗下产品包括监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机、心电图机等用于生命信息监测与支持的一系列仪器和解决方案的组合。

　　该板块2016-2018年收入增速由12.2%逐年上升至23.3%，2019年增速放缓，仅为21.4%。

　　而体外诊断类产品收入比重已连续4年攀升，2019年实现营收58.14亿元，占比达35.12%。2016-2019年，体外诊断板块收入复合增速达26.18%，成为迈瑞医疗的主要增长引擎。

　　2020年受新冠疫情影响，迈瑞医疗的呼吸机、监护仪等疫情用品需求暴涨，生命信息业务上半年收入大涨62.26%；常规业务受到冲击，体外诊断收入增速骤降至6.49%。

　　今年上半年，随着疫情有所好转，体外诊断业务实现收入39.62亿元，同比增长30.76%。

　　迈瑞医疗的体外诊断产品主要包括血液细胞分析仪、生化分析仪、化学发光免疫分析仪等及相关试剂。安徽省集采对准的正是化学发光试剂。

　　化学发光试剂贡献主要毛利，加码布局上游试剂原料

　　化学发光分析是指结合高灵敏度的化学发光测定技术和高特异性的免疫反应，以此对体液中的各种微量活性物质进行定量分析，辅助临床诊断，是免疫诊断领域的核心先进技术。近年来，免疫诊断技术已替代传统的生化诊断成为现阶段的主流诊断技术。因而，化学发光堪称体外诊断下的黄金赛道。

　　国内化学发光市场，罗氏、雅培、西门子、贝克曼四家外资企业占据80%市场。其余20%市场由新产业（300832）、【安图生物(603658)、股吧】（603658）、迈瑞医疗等国产企业瓜分。

　　在国产企业中，迈瑞医疗入局最晚，于2013年才推出第一台化学发光免疫分析系统，其发展势头却最盛。

　　受益于化学发光业务增长，化学发光免疫仪器、试剂等高端产品销售占比增加，迈瑞医疗体外诊断仪器、试剂的销售单价节节攀高，毛利率逐年上升。

　　2015-2017年，迈瑞体外诊断分析仪销量由2.72万台增至3.62万台；平均售价由4.02万元上升至4.53万元，涨幅约为12.5%。

　　随着仪器装机数量增长，化学发光免疫试剂销售占比由4.39%升至15.19%，推动体外诊断试剂平均销售单价由277.56元/盒提升至302.11元/盒，上涨8.8%。体外诊断试剂的毛利率也由2015年的74.51%上升至2017年的78.19%；试剂产品贡献了体外诊断板块主要营收和毛利润。

　　体外诊断板块综合毛利率则由62.91%增至66.11%，毛利占比由30.51%小幅增至33.13%。

　　2018-2020年，迈瑞医疗化学发光业务装机数分别为1000台、3000台、3100台，设备存量分别达到3000台、6000台、8900台，化学发光整体销售收入达到6.5亿元、12亿元、21.5亿元。

　　尽管体外诊断板块整体收入比重仍在增加，其毛利率却连续三年下滑，2018-2020年体外诊断综合毛利率由64.12%降至59.73%。

　　毛利率下滑或与原材料成本提升有关。2018-2019年，迈瑞体外诊断板块营业成本增速连续两年均超过30%，均远高于当期营收增速。2016-2017年，对应成本增速仅分别为14.4%、23.6%。原材料成本在营业成本中占比超过8成。

　　今年5月，迈瑞医疗以5.45亿欧元（约合人民币41亿元）的交易对价收购全球一流IVD上游原料供应商 HyTest，布局上游原料领域，有望实现原料自研自产，保障原料的供应和成本优化。

　　迈瑞医疗在收购公告中称，体外诊断业务是公司的核心发展战略之一，化学发光产品是公司体外诊断业务的重要分支。为此，公司需进一步加强化学发光产品及原料的核心研发能力建设，优化上下游产业链的全球化布局。本次交易将有利于公司更好地整合资源，完善化学发光产品研发及供应链平台建设，符合公司长远发展规划及全体股东利益。

　　后集采时代：IVD新领域加速放量，国际化成果显现

　　迈瑞医疗的IVD布局如火如荼之时迎来了集采当头一击，浇灭了市场的热情。

　　值得一提的是，由于入局较晚，老牌IVD企业新产业、安图生物在化学发光领域居于领先地位。

　　资料显示，目前国内化学发光仪装机量最大的是新产业，但其仪器平均单产较低，仅约20万/年。安图生物与迈瑞医疗装机量差距较小，但安图生物平均单产超过30万/年，新增装机有30-40%在三甲医院，迈瑞医疗平均单产在20-30万/年，装机量以二级医院为主，三级医院占比相对较少。

　　而比起垄断IVD市场已久的外资四巨头，迈瑞医疗所占的市场更是凤毛麟角。集采的到来虽可能一定程度上摊薄迈瑞医疗IVD板块利润，也有利于其打开市场实现进口替代。

　　根据安徽省此次集采规则，谈判成功产品企业或相应总代理可享受上年80%的保底采购量，未纳入谈判议价范围的同类产品仍需联动降价。

　　8月27日安徽省公布的集采议价结果显示，迈瑞医疗中标数量仅次于雅培，在全部企业中位列第二，共中标14款产品。10项肿瘤产品中，迈瑞医疗中标4项；5项感染病产品全中标；5项激素测定产品全中标。

　　中标产品价格尚未公布。但据体外诊断网，此次议价谈判实行进口、国产试剂被分开定价，进口品牌的入围限价是按目前收费28%~30％，国产的入围限价是按照目前收费的20%~25％。

　　体外诊断板块迎来的将是短暂利空还是长期利润挤压还未可知。但对于迈瑞医疗传统医疗器械概念而言，一旦集采来袭，国内市场放量空间有限，带来的必然是新一轮冲击。

　　如同恒瑞医药寄希望于创新和国际化，加快开拓海外市场和新兴市场也成为了迈瑞医疗的不二选择。事实上，早在2006年，迈瑞医疗借助美股上市，在海外市场打响名声，深化海外市场布局。直至2015年美股退市，2018年重新登陆创业板。

　　2020年，迈瑞医疗在海外市场实现营收99.16亿元，同比增长41.21%，占总营收比例达47.16%。

　　借助于HyTest的并购，迈瑞医疗有望进一步拓展IVD板块国际市场。迈瑞医疗在投资者平台最新回复中表示，目前，收购HyTest的工作尚在有序推进中。未来，公司将继续积极探索优质标的，追求业务协同、核心技术突破和国际化平台建设。