开源证券点评贵州茅台：2021年平稳收官，2022年市场化改革加速
摘要： 1、市场化改革持续推进，未来业绩加速可期，维持“买入”评级2021年度公司预计实现营收入1,090亿元左右，同比+11.2%左右；预计实现归母净利520亿元左右，同比+11.3%左右。
1、市场化改革持续推进，未来业绩加速可期，维持“买入”评级
2021年度公司预计实现营收入1,090亿元左右，同比+11.2%左右；预计实现归母净利520亿元左右，同比+11.3%左右。公司基酒储备更加从容、高端产品矩阵更加丰富，直销渠道持续扩展，渠道利润有所回收，业绩预计呈加速态势。维持2021年盈利预测，上调2022-2023盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利分别为524.6（不变）亿元、621.7（+18.4）亿元、725.1（+27.8）亿元，同比分别+12.3%、+18.5%、+16.6%，EPS分别为41.76（不变）元、49.49（+1.46）元、57.73（+2.21）元，目前股价对应PE分别为49.1、41.4、35.5倍，维持“买入”评级。
2、四季度茅台酒营收加速，系列酒主动控制节奏
Q4茅台酒预计营收282.1亿元，同比+14.3%，较前三季度明显加速，主要中秋国庆期间加大投放、三季度新增香溢五洲等新品投放，以及11月底经销商计划外投放等，茅台酒投放量和均价都有明显增加。系列酒Q4预计实现营收30.6亿元，同比+2.3%，主要原因是前三季度增速较高，公司主动控制全年节奏所致。
3、市场化改革动作不断，为渠道利润回收创造良好条件
2018年以来，由于飞天产品价格上涨迅速，公司在直接提价上面临较大政治阻力。2021年三季度以新董事长上任为契机，公司市场应对动作明显加快：11月份经销商获配计划外增量、12月份取消拆箱政策，价格得到有效控制，公司逐步回收渠道利润的条件日益改善。
4、2022年公司市场化改革将加速推进，产品、渠道、价格方面将有更积极变化
一方面产品结构持续升级，12月底珍品的推出是公司布局5000元以上价格的重要一步，2022年会持续进行高端产品的开发。渠道方面，公司除线上、KA外，企业团购在量和价方面都有提升空间，公司自己的电商2C系统也会继续推进。价格方面，我们预计飞天直接提价需要谨慎筹划，但是经销商计划外投放额度增加是大概率事件。同时飞天以外产品提价陆续落地，近期珍品、十五年已经提价。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
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