中信证券点评中国移动：兼具科技与消费属性的优质核心资产，5G

　　【中国移动(600941)、股吧】是全球运营商龙头，拥有全球最大的通信网络，移动和宽带用户数居全球第一。中国移动核心竞争力凸显，从产业视角看，公司作为全球运营商龙头，地位稳固，用户规模与网络资源具备显着优势；从财务视角看，公司盈利能力出众，新兴业务发展良好，ARPU值持续提升，长期成长可期；从估值视角看，公司优质资产加成，现金流充沛，当前估值仍处历史低位，投资价值凸显。我们认为中国移动是兼具科技与消费属性的优质核心资产，5G时代增长逻辑重构，极具配置价值。

　　▍产业视角：行业第一，领先优势显着。

　　1）运营商行业规模效应显着，中国移动优势凸出。用户规模领先：中国移动用户规模全球领先，截至2021年末，公司移动客户规模达9.57亿户，居全球第一，国内份额58.1%；其中，公司4G 客户规模达8.22亿户，5G 套餐用户规模达3.87亿户，5G套餐用户渗透率40.4%。网络建设领先：中国移动拥有全球最大的通信网络，截至2021 年6 月末，公司已开通基站达528 万个，基站总数位居全球第一。中国移动基站占国内三大运营商基站总数的56%，5G基站占比为52%。公司资本开支常年位列全球第一，2001-2021年，中国移动累计资本开支占国内三大运营商累计资本开支的51.9%，资本开支的绝对优势助力公司打造优质的精品网络，公司有望通过规模优势进一步提升竞争力。

　　2）中国移动执行能力强大，管理团队经验丰富，CHBN力争第一。2019年，面对提速降费与行业价格战压力，公司着力推进CHBN四轮全向发力，当前中国移动CHBN四轮业务全面向好。移动业务领域：公司持续保持领先；宽带业务领域：中国移动有线宽带用户快速增长，2016年超过中国联通(行情600050,诊股)，2018年超越【中国电信(601728)、股吧】(行情601728,诊股)。2016-2021年，中国移动有线宽带用户数增速分别为41%、45%、39%、19%、12%、14%。截止2021年12月，公司宽带用户规模达到2.40亿户，位居行业第一。政企业务领域：公司大力拓展DICT业务，公司DICT业务2018-2020年复合增长率达66.20%，增速领跑行业。移动云在2021Q3国内公有云IaaS+PaaS市场份额达到3.22%，排名第七。2021 年1-6 月移动云业务收入达到97.21 亿元，同比增长118.11%。中国移动IDC机柜数排名国内第二，公司蜂窝物联网模块出货量于2021Q3位居全球第三。看好公司DICT业务开辟新增长空间。

　　3）千亿产业投资，构筑5G生态。公司股权投资构筑的5G生态圈，产融结合蕴藏巨大发展潜力。当前，中国移动通过中移资本、中移投资等主体，已参投项目40余个，权益性投资达到1673亿元（截止2021年6月），年投资收益近130亿元。2021年，公司参与大华股份(行情002236,诊股)的定增、参与了紫光云增资项目、认购中际旭创(行情300308,诊股)1610万股、入股超聚变，进一步加强产业链布局。

　　▍财务视角：ROE与现金流表现好，业绩增速持续回升。

　　1）持续稳定的高盈利能力：2020年，中国移动ROIC为7.9%，在全球龙头运营商中排名第一；公司ROE和净利率分别为9.6%和14%，盈利能力凸显。2020年，中国移动收入位列全球第四、利润排名第二、经营性净现金流排名第一。

　　2）持续增长的高分红回报：中国移动现金分红比例始终位居领先地位，2018-2020年，公司分红率分别为49.0%、55.9%、52.6%。2010-2020年，中国移动累计分红总额高达6410亿元，中国移动在此期间的累计分红金额是联通与电信分红之和的6.4倍。2020年6月以来，中国移动股息率均值为6.62%。假设未来中国移动维持55%的分红比例，则预计中国移动港股股息率为6.7%，中国移动A股股息率为5.2%。

　　3）持续提升的业绩成长性：伴随行业政策转向、竞争格局改善、5G用户渗透率提升，公司ARPU值有望持续反弹。2021Q1-Q3，中国移动的单季移动ARPU值分别为47.4、56.1、47.5元，分别同比增长1.1%、5.6%、1.3%。2021年前三季度，中国移动有线宽带ARPU和宽带综合ARPU分别为34.8元和39.8元，分别同比增长7.3%和10.7%。ARPU值持续提升带动公司业绩稳健增长，2021Q1-Q3，中国移动收入增速分别为9.4%、17.6%、11.1%，净利润增速分别为2.6%、8.5%、8.7%，业绩增速创近年来新高。

　　▍估值视角：估值处于历史底部，显着低于海外对标公司。

　　1）优质资产质量，构筑安全边际：中国移动资产优质，对比海外龙头运营商，中国移动流动资产占比更高，现金储备丰富，而海外运营商资产中的频谱和商誉资产占比较高。截止2020年末，中国移动现金类资产共计4905亿元，显着领先全球运营商，中国移动现金类资产占总资产的比例为28.4%。截止2020年末，中国移动的资产负债率和有息负债率分别为33.3%和4.6%，全球主流运营商平均水平分别为65.7%和46.0%，公司优质资产构筑安全边际。

　　2）估值弹性较高，投资价值凸显：从历史估值来看，中国移动的估值处在低点。截止2022年2月7日，中国移动港股PB（MRQ）为0.827X，过去十年公司的PB均值为1.46X，公司估值此前受美国禁投令影响，看好未来估值提升。从全球对比来看，中国移动的PB显着低于Verizon、德国电信、T-Mobile US等海外龙头运营商。

　　▍公司治理视角：回A推动治理优化，增持、回购和股权激励等提升市场信心。

　　1）回A推动公司治理优化：2022年1月5日，中国移动A股上市，募集资金净额为553.5亿元（若全额行使超额配售选择权）。此次回A上市引入了国家集成电路产业投资基金、国家能源集团、中国能源建设集团、中电科投资控股、中国一汽集团、文莱投资局等战略投资者，回A有望持续推动公司治理优化。

　　2）公司通过增持、回购和股权激励等提升市场信心。2022年1月4日，中国移动发布公告，拟于A股超额配售选择权行使期届满（2022年2月7日）后回购不超过20.48亿股港股股份。此外，中国移动集团计划自2022年1月21日至2022年12月31日期间内择机增持中国移动A股，累计增持金额在30-50亿元之间。2022年1月21日至2022年1月27日期间，中国移动集团累计增持金额约15.09亿元。股权激励方面，2020年6月，公司批准向9,914位激励对象授予约3.06亿股的股票期权，行权价55港元，解锁期分别于授予日的2/3/4年后开放。我们认为，回购+增持%2B股权激励体现了公司发展的坚定信心。

　　▍风险因素：

　　运营商竞争加剧的风险；5G 业务商业模式尚不成熟的风险；5G相关政策变化的风险；云计算等新兴业务发展不及预期；公司ARPU值提升不及预期；公司成本控制不及预期；公司5G基站建设不及预期；公司资本开支控制不及预期；公司自由现金流增长不及预期。

　　▍投资建议：

　　我们认为中国移动是全球运营商龙头，公司盈利能力领先、资产优质、现金流表现良好、网络资源与用户规模优势显着，我们认为中国移动在5G时代的竞争优势有望进一步巩固，看好中国移动业务良好发展与业绩持续增长。