古井贡酒：业绩逆势加速增长，省内升级、全国扩张打开量价空间

　　事件描述：公司近期披露业绩快报：2022年H1预计实现营收90.02亿元，同增约28.46%，预计实现归母净利润19.19亿元，同增约39.17%；实现扣非归母净利润18.89亿元，同增约41.15%。其中，公司Q2预计实现营收约37.28亿元，同增约29.55%；预计实现归母净利润约8.20亿元，同增约45.39%；实现扣非归母净利润7.99亿元，同增约48.79%。

　　公司Q2逆势加速增长，营收、归母利润表现均超预期。Q2伊始华东疫情蔓延并抑制消费，但渠道受益于春节动销“开门红”库存压力不大，故酒厂依旧稳健发展；而随着疫情持续影响，消费明显承压，消费者与渠道纷纷逐步投身于省内龙头品牌以寻求确定性，公司作为徽酒龙头充分受益，即通过逆势提升市占率形成业绩确定性，其中以古5为代表的中低端产品周转好于预期。而从二季度五月下旬开始，安徽省内疫情趋于平稳后，省内消费加速回暖，其中宴席、旅游等社交需求快速恢复，消费回补效果明显，公司古8及以上升级产品充分受益。故公司营收端逆势加速增长，而利润端超预期预计主要系古8及以上产品结构升级、疫情下费用收窄等所致。

　　我们一直建议重点布局估值阶段性修复后具备基本面支撑的区域白酒龙头古井贡酒(行情000596,诊股)、洋河股份(行情002304,诊股)与伊力特(行情600197,诊股)。区域白酒龙头全年业绩确定性较强，有望接棒“次高端”在双节旺季展现业绩弹性，主要系1）经销商诉求从高盈利转向高周转，区域酒龙头符合高周转特性；2）地方基建发展或将拉动区域白酒龙头消费量；3）区域龙头酒企或受益于铺货周期，且2021Q3业绩基数较低，“轻装上阵”向上突破可期。

　　盈利预测与评级：预计2022~2024年公司营业收入172/216/268亿元，同比增长29%/26%/24%；归母净利润为32/42/54亿元，同比增长39%/31%/29%；EPS为6.03/7.92/10.23元；基于公司安徽省内市场地位以及展现的成长性，我们认为公司2023年合理估值PE为38X，对应的合理市值为1590亿元，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）疫情大范围反弹，影响动销；3）次高端竞争加剧，结构升级不及预期；4）省内市场消费升级不及预期。