发行市盈率超400倍！横跨光伏和半导体的“铲子股”你申购了吗？

　　12月14日，【微导纳米(688147)、股吧】开启申购。公司申购代码为787147，拟公开发行股票4544.55万股，其中网上发行772.55万股，发行价格为24.21元，发行市盈率412.24倍。而该公司所在行业最近一个月平均静态市盈率为34.48倍。该公司发行市盈率为行业的11.96倍。

　　微导纳米的发行市盈率排名进入了全市场前十，在近期市场反弹萎靡的情况下，是什么原因让该公司有如此勇气以高估值发行新股？本文将详细解析。

　　横跨光伏和半导体的“铲子股”较为稀缺

　　微导纳米成立于2015年，该公司以原子层沉积(ALD)技术为核心，主要从事先进微、纳米级薄膜沉积设备的研发、生产和销售。

　　公司业务涵盖集成电路、光伏、LED、MEMS 等半导体相关领域，以及新能源和柔性电子领域 ；主要产品为应用于逻辑芯片、存储芯片、硅基微显示和3D 封装等半导体及泛半导体ALD 设备和技术，以及应用于柔性电子、新一代高效太阳能电池的薄膜设备和量产解决方案。

　　半导体制造中的薄膜沉积是指任何在硅片衬底上沉积一层膜的工艺，这层膜可以是导体、绝缘物质或者半导体材料。

　　薄膜沉积有化学和物理工艺之分，具体而言可分为化学气相沉积(CVD，15%，Gartner 统计的 2018 年占半导体制造设备比重数据，下同)、物理气相沉积(PVD 或溅射，4%)、其他沉积(3%)三大类。按 2018 年 Gartner 的划分，CVD 中管式 CVD 占 18%、非管式低压CVD 占 16%、原子层沉积 ALD 占 16%、等离子体 CVD(包括 PECVD 和 HDPCVD)占 49%；其他沉积中，电镀占 27%、MOCVD 占 31%、外延占 37%、旋涂绝缘介质 SOD 占 2%。

　　该设备环节的厂商并不多，国内集成电路沉积设备主要厂商为北方华创和沈阳拓荆，近年来两家公司分别在技术储备以及客户认证方面取得良好进展。微导纳米虽然市场份额还没有充分突出，但是该公司是首创将ALD技术规模化应用于光伏领域，已成为提供高效电池技术与设备的领军企业。

　　北方华创和【拓荆科技(688072)、股吧】目前的动态市盈率分别为60.83倍和125.65倍。尽管这两家公司的设备路线主要是PVD、CVD，ALD技术路线产品营收占比很小，但是微导纳米的技术溢价在如今的上市估值中还是过分高估了。

　　今年上半年利润亏损！发行估值打满或将“开局便是巅峰”

　　2019-2021年及2022年上半年，微导纳米实现的营业收入分别约为2.16亿元、3.13亿元、4.28亿元和1.56亿元；实现的归属于母公司所有者净利润分别约为5455.11万元、5701.44万元、4611.37万元和-3925.03万元。

　　微导纳米表示，2022年1-6月，公司出现亏损主要系新冠肺炎疫情呈多点散发情形，尤其是2022年第二季度无锡及周边地区受疫情因素影响较大，客户现场工作受到影响，导致营业收入较上年度同期略有下降，同时公司因扩充了管理、销售、研发等人员，并提高了相关投入，导致期间费用较上年度同期大幅增长所致。

　　微导纳米本次募投项目预计使用募集资金10亿元，这个金额几乎可以覆盖公司近16年的利润。

　　本次微导纳米的募集资金将用于基于原子层沉积技术的光伏及柔性电子设备扩产升级项目、基于原子层沉积技术的半导体配套设备扩产升级项目、集成电路高端装备产业化应用中心项目以及补充流动资金。上述募投项目对公司现有主要产品及核心技术的开发、升级及创新。募投项目完成后，将进一步提升公司的研发实力和生产能力，巩固并提高公司的市场份额。

　　然而，该公司面临的问题也是非常显而易见的。如果公司未能准确理解下游客户的产线设备及工艺技术演进需求，或者技术创新产品不能契合客户需求，如无法持续提供满足电池降本增效需求的产品、无法响应新型高效电池(TOPCon、HJT 等)或半导体制造工艺制程继续提高等新的应用需求，可能导致公司设备无法满足下游生产制造商的需要，从而可能对公司的经营业绩造成不利影响。

　　投资者针对此类单类技术路线的科技股还是得谨慎投资申购。

　　对于注册制下高价发行的问题，监管层应更加关注科创板上市公司如何合理定价，在询价定价环节严格把关。应督促各机构合理定价，防止券商和科创板公司为了自身利益抬高股价。在科创板上市初期，应吸取过去“三高”的教训，高发行价、高市盈率、高募集资金，不能给科创板上市公司估值过高。