原油暴跌创2003年11月以来最低 六股受益

　　春秋航空:借力上海迪士尼,打造低成本航空新锐

　　春秋航空 601021

　　研究机构：国金证券 分析师：贺国文 撰写日期：2015-12-17

　　投资逻辑

　　预计2015年净利润同比增长60%,未来2年复合增速达到25%:2015年日韩出境游高峰带动国际航线营业收入同比增长170%,预计未来2年公司机队20%的增速和上海迪斯尼效应能够使净利润复合增长率达到25%;春秋国旅包机包座业务未来将使公司客座率继续保持在92%以上,高于全球各类公司10个百分点。航线补贴收入占比不断下降,盈利结构日趋合理。

　　单位运营成本低于美国低成本航空公司33%,未来单位成本仍有下降空间:通过采取“两单两低和两高”(单一机型和舱位,低销售费用和管理费用,高客座率和飞机日利用率)策略显著降低公司运营成本;目前单位座公里成本低于美低成本西南航空33%;预计2018年机队规模达到95架,单位座公里成立将进一步降低;公司通过外汇套期保值锁定了汇兑损失风险。

　　借力上海迪斯尼,打造面向亚太航空市场的低成本航线网络:预计2016年6月,上海迪斯尼开园运营,开始年份客流量近1000万,运营稳定后年游客至少能达到3000万人。保守预计将给浦东机场带来500万的新增航空旅客流量。公司2016年将在日本成立合资低成本航空公司,在深圳设立面向东南亚的基地,构建面向亚太的低成本航线网络。

　　投资建议

　　公司作为国内低成本航空公司的领军者,预计今年净利润能够达到14.1亿元人民币,在上海迪斯尼的提振下,保守预计未来两年净利润复合增速将达到25%。机队规模达到95架后,单位座公里成本有进一步下降的空间。

　　估值

　　华东地区出境游持续高速增长,上海迪斯尼将成全球客流量最大的主题乐园。公司是迪斯尼开园最大的受益者,中期成长优势突出。预计公司2015年EPS为1.77元/股,2016年净利润增速达到24.6%,EPS为2.21元/股,当前股价对应的P/E分别为33.1和26.6。给予目标价格80元,对应36x 2016P/E,给予“买入”评级。

　　风险

　　国际油价、人民币汇率大幅波动、地区冲突及突发传染疾病

　　吉祥航空:Q3毛利率业内最高,高送转短期利好

　　吉祥航空 603885

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2015-11-05

　　报告要点

　　事件描述

　　吉祥航空公布2015年三季报,前三季度实现营业收入62.63亿元,同比增加22.98%;归属母公司净利润为9.72亿元,同比增加122.51%。

　　其中,三季度实现营业收入24.21亿元,同比增长27.32%;归属母公司净利润为4.55亿元,同比增加88.12%。同时,公司拟以资本公积向全体股东每10股转增10股,同时每10股派发现金红利6元(含税)。

　　事件评论

　　运力高速扩张期,三季度客座率下滑。公司今年高速扩张,加上子公司九元,公司总机队规模较去年增长50%。前三季度,公司可用座公里同比增长35%,客座率同比提升2.21个百分点至86.2%。三季度,国内、国际航线可用座公里均同比增长50%以上,由于运力增速较快,客座率由上半年同比提升6.95个百分点转为同比下降4.71个百分点。

　　Q3毛利率为上市航空公司最高,单位收益有所下降。受益油价、旺季需求旺盛,公司三季度毛利率同比提升6.14个百分点至33.81%,高于其他上市航空公司。另一方面,三季度运输周转量单位收益同比下降11.78%,略高于上半年10.15%的降幅。整体上来看,旅客周转量快速放量所带来的正效应大过供需边际恶化的负效应,最终三季度净利润同比增长88.12%。公司汇率敏感性保持在低位水平,三季度财务费用仅为1.14亿。

　　上调至“买入”评级。考虑到:1)公司拟每10股送6元现金股利,2)公司处于快速扩张期,3)明年迪斯尼效应的业绩弹性最大,4)公司汇率敏感性较低。预计公司15-17年的EPS(未考虑增发和高送转)为2.07元、2.85元和3.35元,上调至“买入”评级。

　　海南航空:出境游持续升温,国际化布局值得期待

　　海南航空 600221

　　研究机构：安信证券 分析师：姜明 撰写日期：2015-11-04

　　海南航空披露15年三季报。前三季度公司实现收入266.24亿元(-4.23%),实现归属于母公司股东净利润24.90亿元(扣非后20.58亿元),EPS0.20元/股(+31.61%),扣非后EPS为0.17元/股。

　　国际航线需求旺盛,客运收入稳中有升。1Q~3Q2015公司实现RPK487.50亿人公里(+13.38%),其中国内航线RPK404.97亿人公里(+8.44%),国际航线表现突出,完成RPK77.79亿人公里(+47.34%)。1Q~3Q2015完成营业收入266.24亿元,同比下降4.23%,这主要是由于1H2014公司处置投资性房地产,实现15.12亿其他业务收入,今年同期无此业务。而占营业收入绝大部分的航空客运收入,一方面受需求旺盛、裸票价提升正向影响,另一方面受2月份以来取消燃油附加费负向影响,总体稳中有升。

　　油价低位做正向贡献,人民币贬值拖累公司业绩。1Q~3Q2015油价继续低位震荡,布伦特油价平均56.60美元/桶,相比去年同期缩水近一半。海南航空受益于此,在ASK上升10.5%的情况下,营业成本反而减少21.75亿元,降幅10.3%。8月12日央行调整完善报价机制,人民币遭遇大幅下挫,3Q2015贬值幅度达4.1%。由于美元负债占比高,汇兑损失对国内航空公司业绩均造成一定负面影响。3Q2015海南航空财务费用20.32亿元,同比变化135.76%。

　　定增有助扩容机队规模,国际化布局值得期待。海南航空定增预案:募集资金不超过240亿元(发行价不低于3.64元/股),引进37架飞机项目(110亿),收购天津航空48.21%股权(80亿),偿还银行贷款(50亿)。其中,收购天津航空有助于解决相关航线的同业竞争问题,符合海航集团整合航空资源,打造航空大平台的战略方针(西部航空、首都航空尚未注入)。而通过定增扩充机队规模,将直接提升海航的运力规模,匹配日益升温的出境游需求,年轻的机队在成本端也更具竞争力。今年以来,海航陆续开通北京-圣何塞、上海-西雅图等北美航线,在英、法、瑞士等欧洲国家也开展了多项合作,国际业务推进速度位于国内航企前列。伴随一系列国际航线“开航潮”,海航未来国际化布局值得期待。

　　投资建议:预计2015-2017年EPS分别0.26、0.34和0.44元。考虑未来运力高增速,国际化布局势头强劲,随着出境游持续升温,海航业绩有望进入高增长期。给予6个月5.2元目标价,给予“买入-A”评级。

　　风险提示:油价大幅回升,人民币加速贬值,需求低于预期,航空事故等

　　东方航空:定增获批,机队再度优化

　　东方航空 600115

　　研究机构：安信证券 分析师：姜明 撰写日期：2015-12-10

　　东方航空非公开发行A股股票获得中国证监会发审会通过。公司6月公布的定增预案于12月9日获批,方案为以不低于6.44元的价格发行不超过23.3亿新股,募集约150亿元人民币,其中约120亿元将用于引进28架飞机,30亿元将用于偿还美元债务,新发行的股份有12个月的锁定期。

　　机型结构改造再下一城。根据国家发改委批文,东方航空拟使用本次募集资金于2015年下半年和2016年度购买飞机共28架,机型包括B777-300ER、A330-200、A321、B737-800。航空公司可控成本主要取决于机型结构,东方航空从2009年就开始着力于精简机型,经过5年耕耘,从早期近20种机型,调整到现在的,前四大主力机型占总客机比例95%以上。本次定增募投的28架飞机全部为四大主力机型(两窄两宽),延续了公司此前的思路。参考低成本航空运营模式,单一机型所带来的规模效应是成本优势的重要来源。东方航空作为机队规模超过500架的全服务航空公司,在长短线运力分配得当的情况下,运力95%以上集中到四种主力机型实属难得。我们判断,随着机队规模的逐步扩大,东方航空在维修成本、航材储备、油耗等方面的成本优势将充分显现。

　　改善资产负债结构,降低财务费用。2015年三季报显示,东方航空资产负债率79.38%,为四大航最高,抗财务风险能力较弱,不利于公司长期稳定发展。募集资金30亿若按计划偿还贷款,资产负债率将下降6pt左右,处于行业平均水平。同时,带息负债的偿还,可直接降低公司的利息支出,改善公司盈利水平。

　　投资建议:若考虑定增影响,预计公司2015-2017年EPS0.45元、0.49元和0.59元。航空股短期压力主要来自于美联储加息,人民币进一步贬值预期。我们判断16年行业景气向上,中期看好东方航空一季度春运表现及迪斯尼带来的业绩弹性,维持“买入-A”评级,6个月目标价9.2元。

　　风险提示:宏观经济不佳,油价波动,人民币贬值等。

　　南方航空:国际航线表现突出,汇兑损失短期影响业绩

　　南方航空 600029

　　研究机构：申万宏源 分析师：王俊杰 撰写日期：2015-11-05

　　投资要点:

　　净利润同比大增270.70%,略低于此前预期。2015年1-9月公司完成营收853.28亿元,同比增长4.28%;实现归属于母公司净利润46.56亿元,较去年同期增长270.70%,扣除非经常性损益后同比增长305.26%。但由于三季度汇兑损失超过我们此前的测算,业绩整体增幅略低于我们的预期。

　　经营数据仍处佳境,国际航线表现尤为突出。1)客运业务供需两旺,Q1-Q3公司加大了在运力上的投入,整体、国内、国际、地区ASK同比增速分别为13.70%、9.25%、30.36%与10.25%,需求端表现更加靓丽,RPK同比增速分别为15.77%、10.81%、34.50%与11.88%,供需剪刀差仍维持在高位,分别为2.1、1.6、4.1及1.6个百分点,国际航线供需增速在三大航中位居首位。三季度旅游旺季加码客运量,公司前三季度累计完成客运量8319万人次,同比增长10.46%,其中国际航线客运量869.2万人次,同比提升30.59%。公司依托白云机场中转枢纽,国际中转继续保持高增长。受益于需求持续向好,前三季度累计客座率81.03%,同比增长1.5个百分点,所有航线累计客座率全线上升;2)货运业务累计完成货运量110.2万吨,同比增加6.48%,载运率69.58%,同比提升0.19个百分点,整体经营数据仍处佳境。

　　汇兑损失致使三季度业绩环比下滑。受三季度人民币贬值影响,公司财务费用Q3新增了45.95亿元,其中汇兑损失达40亿元左右,但由于三季度为航空传统旺季,叠加油价低位运行,公司Q3单季度仍实现利润11.74亿元,仅较Q2净利润15.79亿元环比下降25.7%,业务量与毛利率的提升抵消了大部分汇损。长期来看,航空行业整体景气度仍处向上阶段,需求上升成本下降情形短期不会明显改变,短期汇兑损失带来的不利影响有限,我们仍看好公司业绩在未来几年继续维持高位。

　　投资评级与估值:我们认为:1)航空行业“供需改善、油价减负、改革提速”投资逻辑仍未被证伪,主业在未来三年内仍可保持持续增长;2)公司在“一带一路”国家航线布局最为完善,有望依托广州、乌鲁木齐两大中转枢纽打造为沿线国家最大承运人。考虑到汇兑损失对公司业绩的影响,我们下调公司2015-2017年净利润至65.1亿元、84.7亿元与92.1亿元(调整前为97.4亿元、117.1亿元与122.7亿元),EPS为0.66元、0.86元和0.94元,对应当前股价的PE为13、10和9倍,下调至“增持”评级。

　　中国国航点评报告:汇率成为最大的不确定因素

　　中国国航 601111

　　研究机构：中原证券 分析师：高世梁 撰写日期：2015-11-04

　　报告关键要素:

　　前三季度业绩增长98.09%,但第三季度由于人民币贬值造成汇兑损失,净利润同比下降13.25%。

　　事件:

　　中国国航(601111)公布前三季度财报。

　　点评:

　　15年前3季度公司每股收益为0.51元。15年前3季度公司实现营业收入823.81亿元,同比增长4.33%,营业利润79.52亿元,同比增长130.04%,净利润62.81亿元,同比增长98.09%。每股收益为0.51元;第三季度营业收入为312.3亿元,同比增长4.76%,净利润为23.31亿元,同比下降了13.25%。

　　每股收益为0.19元。

　　人民币贬值对公司第三季度业绩影响较大。公司第三季度净利润为23.31亿元,同比下降了13.25%,环比第二季度只增长了3.05%,主要受困于人民币贬值带来的汇兑损失。由于8月央行调整人民币汇率中间价,之后人民币兑美元汇率波动加剧,使得公司在三季度遭受34.25亿汇兑净损失;公司三季度毛利率为24.78%,同比增长7.55个百分点,环比二季度增长3.25个百分点。由于提升了直销比率近6个百分点,销售费用率环比下降0.52个百分点。投资收益为11.64亿,同比去年提升了76.63%。

　　可以说,汇兑损失抵消了公司其他各业务指标的增长。

　　业务量平稳增长,国际线增速较快。前三季度公司总周转量同比增长13.31%,客运周转量同比增长10.76%。第三季度由于运力的继续投入和需求的提升,总周转量和客运周转量分别增长13.29%和13.09%。公司总载运率为69.8%,客座率为80.5%,保持稳定。从国航自身情况来看,前三季度国内航线客运周转量增长8.37%,保持平稳。国际航线客运周转量增长13.14%,维持较好势头。其中欧洲、北美、日韩和东南亚分别增长15.57%、8.18%、13.7%和17.05%。此外,地区航线表现欠佳。

　　市场传闻国航和南航合并。近期媒体传闻国航和南航正在酝酿合并重组,公司已于第一时间发布公告予以说明。目前三大航占据国内航空市场四分之三的市场份额,且彼此之间实力接近。一旦任何两家航空公司合并必将完全改变国内航空市场的竞争格局。我们保持对该传闻的观望态度。

　　调降公司至“增持”的投资评级。由于人民币贬值因素影响,我们调低公司15年、16年每股收益到0.55元和0.63元,对应动态市盈率为16.25倍和14.19倍。今年是国内航企业绩大增的一年,但由于目前国际油价已处于低位区间,而人民币汇率不确定性较大,一旦汇率产生较大波动,将影响各航空公司的经营业绩,从而影响市场对航空股的价值判断。因此,我们调降公司至“增持”的投资评级。

　　风险提示:油价大幅上升;汇率波动。