百合花(603823)颜料产品量价齐升，扣非业绩持续高增长

　　事件

　　2019年报：2019年公司实现营收19.8亿元，同比增长9.3%；实现归母净利2.27亿元，同比增长20%；实现扣非后归母净利2.11亿元，同比增长28%；加权平均ROE15.2%，同比增长1.0个百分点。

　　简评

　　产品质量持续优化，业绩持续高增长

　　公司业绩同比大幅增长，主要由于：①持续强化创新，不断提高与优化产品质量；②加大对产业链上游的延伸，公司产品的竞争优势进一步提升，提高了盈利能力。从报表来看：①公司营收规模扩大，毛利率略有提高，毛利润增加0.99亿元；②期间费用、税金及附加合计增加0.31亿元；③各项减值损失及收益合计减少0.05亿元；④所得税增加0.13亿元。上述各项合计增加归母净利0.51亿元，与实际增幅0.38亿元相比基本相符。报告期内，公司发生销售费用0.43亿元，同比增长33%，费用率2.15%，主要是由人员、工资及市场推广费增加所致；管理费用0.90亿元，同比增长15%，费用率4.55%，要是由福利费及业务费增加所致。

　　单季度来看，Q4单季度公司实现营收4.94亿元，同比增长8.2%，环比增长3.7%；实现归母净利0.52亿元，同比增长36%，环比下滑14%；实现扣非后归母净利0.49亿元，同比增长45%，环比下滑16%。现金流方面，报告期内公司实现经营活动净现金流1.84亿元，同比大幅增长74%，现净比、现收比分别达到72%、64%。

　　在建工程同比大幅增长35%，主要由于主要系公司投资建设增加所致。

　　募投项目带来增量，主要产品销量持续增长

　　公司专注于有机颜料及中间体的研发、生产、销售和服务，截至报告期末，公司共有50多条颜料生产线，20多条中间体生产线，高性能有机颜料及部分中间体在国内市场占有率处于领先地位。

　　公司募投项目5000吨环保型有机颜料项目产能已全部释放，子公司宣城颜料年产5000吨有机颜料产品优化升级改造项目竣工。

　　公司根据产品技术更新情况对3000吨高性能有机颜料项目的部分工艺进行了调整和优化，预计于2020年6月投入正式生产。

　　上述项目的落地将使得公司颜料市占率进一步增长，报告期内，公司有机颜料总产能达到37300吨，2019年公司共实现颜料产量33304吨，同比下滑3.5%；实现颜料销量33600吨，同比增长2.0%。

　　环保趋严促部分中间体价格上涨，产品价格传导相对顺畅近年来，环保督查趋严，造成部分颜料上游中间体价格持续上涨，公司产品响应价格传导顺畅。报告期内，公司主要产品价格基本全线上涨：永固黄系列19年均价63576元/吨，同比增长15.2%；立索尔红系列19年均价27728元/吨，同比增长1.1%；永固红系列19年均价85949元/吨，同比增长18.0%；色淀红系列19年均价33187元/吨，同比下滑1.5%；喹吖啶酮系列19年均价180505元/吨，同比增长0.86%。由中间体到颜料价格传导整体相对顺畅，使得公司毛利率得以有效提升。报告期内，公司实现毛利率26.00%，同比增加3.07pct；实现净利率12.93%，同比增加1.11pct。

　　宣城颜料改造项目竣工，募投项目带来未来增量报告期内，公司5000吨环保型有机颜料产能已完全释放，子公司宣城颜料年产5000吨有机颜料产品优化升级改造项目竣工。此外，募投项目3000吨高性能有机颜料项目的部分工艺进行了调整和优化，预计于2020年6月投入正式生产，公司颜料产销量持续增长可期。

　　关注环保安全因素带来的行业集中度提升，看好公司龙头规模效应有机颜料产品具备刚需属性，目前国内消费的年复合增速保持在3%-5%的增长。随着国内环保管控力度不断增强，高能耗高污染的的有机颜料企业将不断退出，行业集中度提升的大背景下规范化龙头企业望显著受益。此外，近期江苏省内有关化工园区关闭的文件也带来了一定的催化因素。颜料行业目前集中度仍较低，目前有机颜料产量在一万吨以上的企业有10家左右，产量在一千到一万吨之间的企业约30家，公司现有产能列行业第二。随着环保、安全等因素带来的催化，颜料行业整合正在进行中，待行业集中度进一步提升后公司的龙头规模优势也将逐步体现。

　　预计公司2020、2021年归母净利分别为2.93、3.57亿元，对应PE26、21X，维持增持评级。

　　百合花(603823)颜料产品量价齐升，扣非业绩持续高增长