贝斯美招股书不披露行业衰退情况，年报应收账款存疑

　　创业板新秀绍兴【贝斯美(300796)、股吧】(20.120, -0.18, -0.89%)化工股份有限公司（证券简称：贝斯美，证券代码：300796.SZ）近日披露2019年度报告。经研究发现，贝斯美在招股书中存在歪曲事实的嫌疑，营收增长全部来自头部客户，以及公司应收账款存疑。

　　贝斯美于2019年11月登陆深圳证券交易所创业板，是一家专注于环保型农药医药中间体、农药原药及农药制剂的研发、生产和销售的高新技术企业。公司的主要产品为环保农药二甲戊灵的原药、中间体和制剂，并通过其副产物形成甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺、苯唑草酮三类辅助产品。

　　业绩增长持续衰弱，招股书未披露行业变化趋势

　　2020年4月21日，贝斯美发布2019年度报告。报告显示，公司2019年实现营业总收入49409.20万元，同比增长6.21%；归属净利润6365.28万元，同比下降18.34%；经营活动现金净流量4517.68万元，同比下降20.38%；毛利率28.48%，同比下降5.88个百分点；净利率13.17%，同比下降4.32个百分点。

　　再对比行业情况，通过如下表所示的可比公司2019年度业绩横向比较来看，贝斯美2019年增收不增利算是农药行业普遍现象，除了广信股份(16.110, -0.23, -1.41%)以外，其余公司归属净利润均出现不同程度的下滑。

　　农药行业集体业绩下滑或许离不开农业部于2015年2月提出的至2020年农药使用量零增长行动方案的影响。这一方案旨在探索高效安全、资源节约、环境友好的现代农业发展之路，推进农业发展方式转变，鼓励以物理防治替代农药化肥，并同时提高农药使用效率，推行精准科学施药。随着行动方案在全国展开，各地区农药减量增效取得成果，直接导致农药行业下游的使用量和需求量收缩。据农业部数据，自2015年方案提出至2019年12月，全国农药使用量已经连续5年负增长。

　　纵观贝斯美最近三年持续衰弱的增长趋势，营收同比增长分别为28.45%、7.15%、6.21%，归属净利润同比增长分别为98.24%、6.53%、-18.34%，已经充分反映出相关政策导致需求下滑对公司业绩影响之深。

　　然而，贝斯美在招股意向书里却是另一套说辞。在招股书中说明中国农药行业现状及趋势时，贝斯美用这样一句话来概括：农药需求旺盛，使用量连年增长，对外贸易顺差明显。值得注意的是，招股意向书的提交日期是2019年9月30日，当时无论农业部数据还是国家统计局数据都显示农药使用量已经连续四年减少。但是，贝斯美在其绘制的中国农药使用量趋势图表只截至2016年，并没有提供最近几年行业需求量的真正趋势。

　　一方面声称农药使用量连年增长，另一方面不披露2017年和2018年数据，且丝毫未提及农业部下发的至2020年农药使用量零增长行动方案，贝斯美在招股书的信息披露或有瑕疵。而这些事实正是影响公司业绩的关键因素，也是影响投资者决策的关键信息。

　　头部客户集中度持续攀升，全都加薪就管理人员降薪？

　　据招股书与年报数据，2017年至2019年，贝斯美对前五大客户销售额占营业总收入比重分别为31.55%、42.50%、52.34%。

　　值得注意的是，贝斯美2019年对前五大客户销售额为25860.26万元，较2018年销售额19773.45万元增长了6086.81万元，同时2019年营收49409.20万元较2018年营收46522.17万元增长了2887.03万元。这或许意味着贝斯美2019年增长的营收几乎全部来自前五大客户，而对剩余客户的销售额反而减少了3199.78万元。

　　上述数据变化反映出贝斯美对头部客户的依赖度越来越高，或不利于公司的持续发展，一方面将削弱其议价能力继而压缩毛利率，另一方面单一客户的经营状况对公司业绩的影响将更为突出。问题是，按道理来说，贝斯美的终端客户都处在同一行业环境中，对农药需求的增加和减少应该基本保持一致，但贝斯美头部客户采购额增长的同时剩余客户采购额减少，是其他客户需求减少，还是其他客户流失了？这都需要投资者警惕。

　　另外，贝斯美将2019年归属净利润下降的原因一部分归为积极提升员工薪酬待遇（如上图所示）。但通过对比2019年与2018年平均薪酬可以发现，公司对不同部门的薪酬待遇还有双标。依据招股书和年报披露的各部门人员数量和期间费用中的职工薪酬计算可知，2019年销售人员平均薪酬从12.36万元上涨至14.76万元，研发人员平均薪酬从10.27万元上涨至12.57万元，都符合贝斯美口中的加薪，然而管理人员平均薪酬却从20.55万元下降至19.24万元，尽管降幅不大，但也比较奇怪。

　　还值得一提的是，加薪后的贝斯美员工薪资依然不及行业普遍水平，也比较奇怪。以可比公司【苏利股份(603585)、股吧】(17.760, -0.34, -1.88%)为例，其销售人员平均薪酬20.45万元、研发人员平均薪酬18.05万元、管理人员平均薪酬24.02万元，比贝斯美各部门平均薪酬高出20%-40%。

　　募集资金无利息收入，新增应收账款存疑

　　合并资产负债表显示，2019年末银行存款余额46398.44万元较2018年末银行存款余额7148.67万元增长549.05%，银行存款中的39297.76万元来自公司首发上市的募集资金。由于银行存款会产生利息，因而银行存款与财务费用中的利息收入应该相匹配。但是财务费用明细显示，2019年利息收入90.96万元仅较2018年利息收入88.90万元增长2.06万元。也就是说，从财务费用来看，公司2019年11月募集的资金39297.76万元几乎没有产生利息收入，这可能意味着，这段期间募集资金可能不在公司银行账户里。至于这笔钱放在了哪里，或许只有公司知道。

　　与流动性相关的另一问题是应收账款的大幅增长。据招股书及年报披露，2016年至2019年，应收账款期末余额分别为3338.54万元、6607.32万元、7877.80万元、11252.60万元，增长速度超过营业收入，以至于四年期间应收账款率从10.12连续下降至4.39，反映出公司营收质量下降的风险。

　　报告期内应收账款新增、收回情况

　　需要注意的是，据招股书披露，2016年至2018年各期间，贝斯美新增应收账款分别为36577.28万元、47278.54万元、50678.96万元，而各期主营业务收入分别为33795.40万元、43371.20万元、46477.72万元。新增应收账款包括当期赊销金额与增值税销项税，那么对比贝斯美的新增应收账款与当期营业收入，可以发现，公司的销售几乎全部为赊销。这一点与贝斯美的两个事实相矛盾。

　　第一个事实是公司在招股书中声称仅对部分优质客户提供赊销，这一说法显然遭数据打脸，公司大部分销售都产生了应收账款。如果说第一个事实矛盾仅仅是歪曲表达的话，那么第二个事实矛盾更令人迷惑，即，如果公司的销售大部分通过应收账款实现的话，那么资产负债表中与收入息息相关的另外两个科目应收票据和预收账款的金额是否准确？据招股书显示，2016年至2018年，应收票据余额分别为3714.78万元、11205.63万元、4497.43万元，预收账款余额分别为392.04万元、6438.31万元、341.62万元。贝斯美在明细中表示不存在应收票据与应收账款相互转化的情况，而且在大部分销售为赊销的情况下，预收账款数量可能有些偏大。