中宠股份：如何看待公司国内市场的长期成长性？

　　原标题：中宠股份(30.880, -0.04, -0.13%)：如何看待公司国内市场的长期成长性？

　　中宠股份：深耕行业二十载，发力国内市场，打开成长空间

　　公司创立于1998 年，始终从事宠物食品的研发、生产和销售，在国际产品远销美国、英国、日本等海外 50 多个国家，出口五大洲。近几年公司持续加大国内市场的开拓力度，不断丰富品牌矩阵，建立起以Wanpy 和Zeal 为核心的多品牌矩阵，实现了全品类覆盖，同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道，在保持湿粮和零食领域龙头地位的同时，不断向主粮市场渗透，国内收入持续快速增长，2019 年国内收入达到3.4 亿，占总收入的20%。

　　宠物行业：我国宠物食品行业高速成长，长期发展空间广阔

　　2019 年国内宠物食品行业市场规模约401 亿元，同比增长28%，对标成熟市场，预计我国市场潜在空间有望达到3600 亿元以上。宠物数量的增长、食品渗透率的提升以及高端化趋势将推动宠物食品市场持续快速增长。尽管当前玛氏在国内市场领跑，但是CR10 仅为37.8%，市场集中度低。未来在宠物人性化的趋势下，消费者对于宠物食品的要求越来越高，宠物食品功能升级和需求细分逐渐成为产品研发的主流趋势。国内公司有望借助渠道红利、通过品类创新，成长为行业龙头，预计未来本土龙头公司份额有望达到15%左右。

　　国内业务：2020 年发展迎来全新阶段，长期成长值得期待

　　我们认为2020 年公司国内市场的发展将开启全新的阶段，看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为国内宠物行业龙头：1）新产品：聚焦差异化战略，在加大对干粮市场投入力度的同时，立足优势领域、借助湿粮和零食主食化的趋势，实现品类的跨越，抢占主食市场份额；2）新营销：销售费用将更多转向以品牌建设为重点，塑造品牌力，同时营销方式全方位升级，利用新媒体手段更精准的传播对年轻群体的影响力；3）新渠道：以电商渠道为重点，实现线上线下全渠道的覆盖，同时积极拥抱新零售。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2020-2022 年营收21.4/26.2/32.1 亿元，同比24%/23%/22%，净利润1.2/1.8/2.6 亿元，同比52%/47%/46%，EPS 分别为0.71/1.04/1.51 元。

　　公司自成立以来聚焦宠物食品业务，形成了深厚的研发和技术积淀，拥有国际化的产品标准，具备前沿的产品创新洞察，我们看好公司逐步成长为国内宠物行业龙头。基于分部估值法，公司2020 年目标市值约70 亿元，对应目标价约41 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：贸易、关税等政策对出口业务的影响；原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险