融券制度调整 量化私募影响有限

　　● 本报记者王宇露

　　证监会日前表示，根据当前市场情况，对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化，在保持制度相对稳定的前提下，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。

　　私募基金多类业务涉及融券，比如融券T0、融券对冲、定增或者大宗套利等。业内人士认为，此次融券新规提升融券保证金比例，对融券对冲策略影响较大，主要会影响资金利用率。不过，单从量化来说，量化私募的策略类型较为丰富，可运用的对冲工具也比较广泛，新规对于量化私募整体影响有限。

　　加强融券业务逆周期调节

　　优化融券制度具体举措中，融券端将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%，发挥制度的逆周期调节作用。同时督促证券公司建立健全融券券源分配机制、穿透核查机制和准入机制，加强融券交易行为管理。

　　在出借端，根据有关法规可以对战略投资者配售股份出借予以调整，投资者持有上市公司限售股份、战略配售股份，以及持有以大宗交易方式受让的大股东或者特定股东减持股份等有转让限制的股份的，在限制期内，投资者及其关联方不得融券卖出该上市公司股票。另外，为突出上市公司高管专注主业，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借。战略投资者出借获配股票的，不得与融券投资者或者其他主体合谋，锁定配售股票收益、实施利益输送或者谋取其他不当利益。

　　一家头部私募表示，监管部门对融券制度的调整有利于加强逆周期调节，提振投资者信心。一方面，在融券端上调融券保证金比例，另一方面在出借端限制上市高管和核心员工融券出借，整体有利于促进市场多空平衡，提升市场流动性和定价效率。

　　有利于维护新股市场稳定

　　私募基金有很多业务涉及融券，优化融券制度对私募基金各策略的运行是否会产生影响？

　　天算量化董事长何天鹰认为，新规发布后，私募基金涉及融券的业务都会受到一定影响。新规将融券保证金比例上调，降低了融券类型策略的整体杠杆，以融券对冲策略为例，资金使用率会降低至新规发布前的70%左右，收益和风险都会同步“打折”。

　　上海一家头部量化私募人士表示，该新规对融券对冲策略影响较大，主要会影响资金利用率；新规实施后，该策略的资金利用率只能达到之前的60%左右。

　　何天鹰表示，定增或大宗套利、打新套利等业务受限于新的融券规则，交易的灵活性和套利空间一定程度上受到影响。但从长期来看，这种调整有助于遏制市场的过度投机行为，降低市场过度杠杆风险，更有助于保护投资者利益，促进市场健康发展。

　　业内人士认为，短期来看，新规可能会影响到新股的配售和上市初期的交易活跃度，但从长期来看，有利于维护新股市场的稳定。同时，对于上市公司高管及核心员工的股份转让限制，短期内可能影响到相关股票的流动性，但整体来看，有助于保护中小投资者的利益，推动市场健康有序发展。总的来说，新的监管措施通过对融券业务的规范，进一步加强市场的透明度和公平性，降低系统性风险的同时更好地保障所有市场参与者的利益，最终能促进市场的长期健康发展。

　　增加市场做空成本

　　此前，市场对于量化基金通过融券做空的争议愈演愈烈，此次新规出台后，也有声音称“监管终于出手抑制量化融券做空了”。对此，前述上海头部量化私募人士认为，我国量化行业产品线以量化多头(如指数增强等)为主，因此新规对量化行业的整体影响有限。

　　盛冠达资产相关人士表示，此次融券新规主要是提升融券保证金比例，以及对上市公司股东和核心员工出借券源进行约束。量化私募的策略类型较为丰富，涵盖量化股票多头、量化CTA以及量化套利等多策略类型，可运用的对冲工具也比较广泛，包括股指期货、股指期权等，新规对于上述策略为主的量化私募来说影响较小。

　　多位头部量化私募人士均表示，此次融券制度调整增加了市场做空成本，可能对多空策略产生影响，但对于使用股指期货对冲的量化产品来说影响较小。另外，在业务布局上，多家公司表示旗下以全市场选股和指增产品等量化多头为主，多空策略产品占比不高，所以此次融券端政策调整对其影响有限。

　　何天鹰认为，新规是监管对市场规律和风险的正常调控，并不特指针对量化基金。新规为融券市场带来了更为科学和清晰的指引，也帮助量化基金在风险管理上做好充分准备。