中简科技：高性能碳纤维领航员 航空航天需求驱动成长加速

　　投资要点

　　中简科技是具有完全自主知识产权的国产高性能碳纤维及相关产品研发制造商，公司主营业务收入主要来自于碳纤维及碳纤维织物的销售，拥有高性能碳纤维柔性生产线，可在同一条生产线中生产不同规格和级别的聚丙烯腈（PAN）基碳纤维。

　　公司核心技术能力突出，包括实际控制人在内的技术骨干均来自中科院山西煤化所。公司在受让取得山西煤化所“干喷湿纺高性能CCF-3 制备技术”

　　基础上，通过9 年自主研发和技术创新，新增4 项发明专利、15 项实用新型专利和8 项非专利技术，成为国内碳纤维技术研发和产业化领跑者。公司新建千吨柔性生产线兼容ZT7-ZT9 系列碳纤维生产，其中ZT9 系列碳纤维性能已达到T1000 级碳纤维技术指标。

　　航空碳纤维复合材料是未来5-10 年板块增长最快的细分领域之一。我国先进军机列装需求旺盛，碳纤维复合材料新型军机渗透率显著提升。我们判断当前我国军机碳纤维复合材料仍处于高速成长的初期，市场需求及规模效应带来的盈利能力提升均有较大提升空间。

　　碳纤维生产具有较强的规模效应，随着营业收入的增长，近年来公司盈利能力持续提升，毛利率2017 年以来保持在70%以上，2019 年突破80%；净利率2017 年以来保持在50%以上，2018、2019 年稳定在55%以上。

　　我国军机不仅数量与美国存在较大差距，结构上也亟待升级。周边国家大量部署四代机，将显著影响亚太地区军事力量的平衡。考虑到日本、澳大利亚、韩国等国家F-35 的持续服役，以及四代机在美国印度太平洋(3.110, -0.01, -0.32%)地区众多军事基地的持续部署，我国未来对四代机的列装需求将非常迫切。假设我国四代机数量达到美军四代机数量的三分之一，则未来十年我国四代机缺口约为600 架。假设我国四代机单机碳纤维用量与F-22 相当，则仅四代机就将带来至少45 亿元高端碳纤维市场需求。

　　我们维持对公司的盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.92/3.07/4.81 亿元，EPS 分别为0.48/0.77/1.2 元/股，对应2020 年6 月2日PE 分别为67/42/27 倍，维持“审慎增持”评级。