苏泊尔：冲击不改品牌实力，Q2收入恢复增长

　　2020H1预告预计Q2收入及净利润均增长，维持“买入”评级

　　公司发布业绩预告，预计2020H1实现营收同比-16.76%，同期归母净利同比-20.48%，其中，2020Q2营收同比+5.59%(公司执行新收入准则，若按老口径下，Q2收入同比+10.84%)，归母净利同比+16.65%。公司二季度收入及净利润均恢复增长，我们认为主要由于：1)Q2内销市场加大线上营销，带动线上收入快速增长。2)公司已陆续有序复工、复产，内外销订单均得到保障。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.65、3.17、3.60元，维持“买入”评级。

　　公司具备品牌优势，带动线上品类快速恢复增长

　　二季度营收快速恢复，公司2020Q1/Q2收入同比分别-34.57%/+5.59%。同时考虑到公司执行新会计准则，将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减了“本报告期”的营业总收入。同口径下，2020Q2收入同比+10.84%。公司深耕传统厨房小家电，同时积极扩充厨房电器、生活电器品类，疫情下持续推进互联网营销战略，把握线上消费者差异化产品需求。奥维云网数据显示，2020Q2，公司电饭煲、电压力锅、油烟机、吸尘器产品线上销售额分别同比+15.5%、+12.7%、+109.6%、+91.8%。我们依然看好公司凭借产品及品牌优势，巩固传统品类份额、提升新品类增长潜力。

　　加大营销及新准则影响下，H1毛利率同比-5.66pct

　　公司预计2020H1毛利率同比-5.66pct。一方面，疫情下，各个品牌均向线上倾斜更多营销资源，公司线上营销费用也有较大增长。另一方面，执行新准则导致符合销售抵减性质的应付客户费用抵减了本期营业收入。如果不考虑新准则影响，同口径下2020H1毛利率下滑1.65pct。由于公司投资收益提升、所得税费下降，抵消了毛利率下滑的影响，Q2净利润同比增长。

　　产能恢复，外销订单有望稳步恢复

　　虽然海外疫情影响依然存在，但也出现与国内类似的需求变化，居民对于厨房及家居小家电需求获提升，随着Q2公司国内产能恢复，我们预计公司2020Q2出口订单稳步恢复，同时公司外销产品在人民币贬值情况下，外销毛利率也有望受益。

　　基本面依然稳健，看好公司持续增长能力，维持“买入”评级

　　我们预测公司2020-2022年EPS为2.65、3.17、3.60元。截至2020年7月23日，公司过去三年(2017.07-2020.07)PE估值中枢为30x，考虑到国内疫情影响已大幅减弱，线下流量逐步恢复，线上消费有明显增长，公司前瞻性布局多元小家电品类，且公司品牌力、产品力具备优势，有望拓展收入增长点；准则调整虽影响报表毛利率，但我们预计销售费用率相应下降，实际盈利能力并未受影响，Q2净利润同比增速高于收入，后续净利润增长依然可期。认可给予公司2020年36-37xPE，对应目标价格95.40~98.05元(前值79.50~84.80元)，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。